最坏时期已过去
    事件:公司公布年报和一季报,2012 年营业总收入5.58 亿元，同比增长1.5%；净利润878 万元，同比下降90.5%；折合EPS0.02 元，同比下降91.7%。同时公布一季报，净利润634 万元，同比下降47%，折合EPS0.02 元，同比下降
    33%。同时预告上半年净利润2240-4480 万元，同比下降50%-0%。
    投资要点
    2012 年业绩大幅下滑主要是四季度公司出现巨亏。受四季度原材料价格暴跌，三个月价格跌50%，原材料和产品价格倒挂，当季毛利率-5.7%，亏损4700 万元。但2012 年公司实际成绩斐然，完成了两件里程碑事件，一是完成澳矿收购并成功投产，二是成功实施股权激励方案，
    2013 年公司有多个项目投产：上游锆英砂预计今年产量2.5 万吨，下游增发项目2 万吨氯氧化锆将于今年上半年投产，复合氧化锆扩建至5000 吨将于今年底完成，
    最坏时期已经过去。首先，去年高价库存基本消化完毕，去年四季度毛利率为负，确认的单季营业成本创历史最高，其次，锆英砂价格目前处于市场底部，未来3-6 个月预期大概率向上。目前行业供应巨头ILUKA 正在实施大幅减产，最新公布的一季度产量同比下滑50%以上，预计随着供应的削减，低价对需求的刺激，供需面正趋于好转，最后今年4 月初公司复牌，宣告原实际控制人以28%折价引中核集团入主，市场解读负面连续2 个跌停。
    但我们认为原实际控制人折价转让是以牺牲个人利益对公司长远发展奠定坚实的基础，是为公司锆的产业链进一步延伸发展拓展了更大空间，更加稳固了公司在锆行业的地位。
    财务与估值
    按照2013-15 锆英砂价格11500/16000/17000 元/吨的预测，维持公司2013-14 年EPS 预测0.24/0.59/元，新增2015 年EPS 预测0.67 元。鉴于2013 年锆英砂价格仍可能在底部运行，2014 年有望明显复苏，我们按照2014 业绩给予估值，参考同行14 年33 倍PE 估值，对应目标价19.47 元，维持公司增持评级。
    风险提示：锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期；可比公司估值下移。