一、 事件概述
    伊力特发布2012 年报及2013 年一季报。2012 年实现营业收入17.62 亿元，同比增42.71%；归属上市公司净利润2.37 亿元，同比增14.63%，折合EPS0.537 元，拟每股派现0.22 元（含税）。2013 年一季度实现营业收入4.79 亿元，同比增31.03%；归属上市公司净利润7682 元，同比增7.41%，折合EPS0.174 元。
    二、 分析与判断
    政府反腐力度持续增强，导致三线白酒基本面逐步变差
    “政府反腐”是我们年初推荐三线白酒的核心假设风险，随着十八大之后中央政府反腐力度持续增强，三月中下旬以来三线白酒基本面逐步变差。在2013 年白酒行业景气度下行周期中，我们认为有望最先走出行业下行周期将是我们推荐的三线地方性白酒，具体复苏时间我们预计最早是今年三、四季度，我们将密切跟踪终端渠道用以判断我们推荐三线白酒的核心逻辑（消费结构升级+泛区域化扩张）何时恢复。
    2012年白酒主业增长稳健，煤化工项目亏损拖累业绩2012 年白销售主业实现收入15.02 亿元，同比增长25.39%，毛利率提升3.23pct；煤化工项目实现收入1.9 亿元，亏损1.24 亿元。1、省内市场拓展成效显著。报告期内新疆市场收入增长44%，成效显著；但省外市场收入同比出现下滑，为-1.65%。2、经营净现金流大增，预收货款快速增长为主因。2012 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.66 亿元，同比大增40.98%；经营性净现金流为4.39 亿元，同比大增298.79%，主要是预收账款及应付款项增长较多，其中预收货款同比增长58.19%，显示经销商提前打款积极性仍然较高3、提价及销售结构优化毛利率提升。白酒主业毛利率较上年同期提升3.23pct 至56.52%%，得益于年内的提价以及销售结构优化。
    4、期间费用率小幅下滑。期间费用率下滑0.57pct 至12.72%；尽管报告期内公司加强省内开拓力度导致销售费用率提升0.98pct 至7.55%，但管理及财务费用控制得力，整体费用率依然下滑0.57pct。5、受制钢铁行业低迷，煤化工项目亏损拖累业绩。
    焦炭需求受钢铁行业低迷影响严重，亏损1.24 亿元，大幅拖累公司业绩。
    2013年经营计划为零增长，公司将尽快推动完成资产整合
    2013 年一季度营业收入同比增长4.90%，净利润同比增长7.41%，增速大幅趋缓，受限制三公消费影响较为明显。1、经营性现金流增长趋缓。2013 年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.53 亿元，同比增长6.05%，增速大幅放缓；经营性净现金流为0.67 亿元，同比增77.5%，预收账款及应付款项增长仍是主因。2、期间费用率抬头。一季度期间费用率提升1.82pct 至7.82%，三费皆出现不同程度上升，其中财务费用率提升1.4pct 影响最大，销售费用率小幅提升0.31pct，管理费用提升0.1pct。3、2013 年经营计划为零增长。2013 年公司力争实现营业收入17.5 亿元，实现利润总额2.8 亿元，收入和利润基本都是零增长。4、尽快推动完成资产整合。
    农四师直属71 团拥有的煤一矿、煤二矿已改制完成，煤矿采矿证变更手续已上报区国土资源厅，尚在审批中。公司将尽快推动完成煤化工公司的资产整合工作。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司13-14 年EPS 分别为0.58/0.66 元，对应PE 分别为19X/17X，我们下调公司评级至“谨慎推荐”评级。