事件： 
    伊力特公司近期公布2011年报及2012年1季报，2011年实现收入12.35亿，净利润2.06亿，分别增长13.8%和53.9%。业绩增长主要来自毛利率提升1.3%至52.2%，期间费用率下降（管理费用率下降2.4%至5.7%），实际所得税率下降12.5%至27.8%。2011年实现EPS为0.47元。2011年预收账款同比增长32%至3.3亿。但现金流量表现一般，主要是去年4季度购买商品支付现金大幅增加所致。2011年公司净利率大幅提高4.4%至16.7%，ROE为17.9%。
    2012年1季度实现收入4.83亿，EBIT为1.14亿，净利润为7200万，分别增长28.1%，28.7%和25.6%。1Q12的EPS为0.16元。2012年1季度公司综合毛利率同比下降0.8%至42.9%，但营业费用率进一步下降1.8%至3.4%，管理费用率进一步下降0.3%至2.2%，使得EBIT利润率基本与去年同期持平。1季度公司销售商品收到现金增长17%，但支付现金大幅增加，使得经营活动净现金流量下滑55%。2012年1季度公司净利率为14.8%。
    2011年收入增长13.8%在于销量和单价提升，2012年1季度收入增长28%主要在于销量增长。公司在2011年7月初上调主销产品出厂价10%-15%，直接结果是3季度销售额下滑，但第4季度出现明显增长22%。我们估计2011年公司销量增长10%，总销量约33960吨，平均单价提高5.6%。公司在2012年3月1日再次上调其主销产品出厂价10%-15%，使得2012年1季度销售额增长28%。公司出厂价上调之后，终端零售价也同步上调，目前来看，基本稳定。
    年终奖改革为"目标销售任务+超额提成的计提方法"促使管理费用中的职工薪酬大幅下降35%，使得管理费用率降低。2011年公司改革了员工激励考核办法，试图提高管理层的积极性，将管理层奖金与销售收入超额部分挂钩。估计由于销售额增速仅为13.8%并未完成公司既定目标，其职工薪酬大幅降低35%，使得管理费用同比降低20.4%，管理费用率也得到大幅降低。公司2011年的改革似乎是改革剧变的前奏，我们非常看好公司内部经营效率的改善。
    聚焦疆内，深度营销，优化产品结构。2012年公司疆内市场收入增长25.45%，疆外仅增长3.7%，公司提出要加大新疆市场开拓力度，进一步优化产品结构，实施深度营销，巩固根据地市场。我们认为公司在体制上逐步改革之后，恰当的营销方法将帮助伊力特销售额快速增长，盈利能力稳步提升。