◆公司一季度报告不达预期：
    公司2013Q1收入8.21亿元，增12%，净利率2.35亿，净利润增21.8%，公司的业绩没有达到我们的此前预期，核心原因在于一季度的收入没有达到我们的预期，下调2013 年收入至26 亿，净利6.99 亿，增24.6%。
    ◆现金流糟糕反映经销商的回款压力：
    1、公司收入增速12%明显低于我们此前的预期，这一增速反映了一季度整个行业的压力，但是没有反映公司主导产品柔和较为稳健的成长。
    2、公司的销售费用率下降较多，其中销售费用率从去年的13.45%下降到9.28%，销售费用几乎没有增长，体现了公司稳增长的战略调整，行业短期压力下，公司并不急于大投入。
    3、公司预收款下降，经营现金流净额1.23 亿明显低于2.35 亿的当期净利润。整个渠道的现金流压力明显提升。
    ◆短期超跌，继续看好低估值稳健成长：
    1、公司的业绩增长主要来自于大众价位的增长，在三公打压和终端消费疲软的背景下，取得20%的净利增长反映了公司良好的运营能力和市场定价的准确定，公司的竞争力会持续随规模提升而提升。
    2、且整个白酒行业和大众品包括乳制品的增长均面临较大压力，公司作为区域龙头，专注大众价位40-80 元市场，从我们的调研来看，经销商的出货情况依然良好，目前整体库存在一个月左右。
    3、公司的压力是一时的，随着公司产品结构的调整和区域的扩展，2013年计划推进周边80 个县的运营，目前进展顺利，公司在大众价位的增长将是2013 年的重头戏，我们认为后面三个季度公司的收入增速会逐步回升。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    下调2013 年公司估值至15XPE，目标价18.9 元。
    ◆风险提示：
    大众价位消费受经济进一步拖累。