事件： 
    启明星辰发布2013年一季报：实现营业收入1.03亿，同比增58%；毛利同比增149%；归属于母公司净利润为亏损3766万，亏损同比扩大36%，摊薄EPS为亏损0.18元。
    点评： 
    营收符合一贯的季节性特征，高毛利率业务占比提升。公司未披露去年同期考虑网御星云并购的备考数，故同比分析价值不大。历史上看，公司Q1营收占全年营收比重在10%左右。1Q2013营收占全年目标（10亿）约10%，由此可见公司Q1营收属于正常水平。从毛利增速显著高于营收增速判断，公司Q1高毛利率业务占比由显著提升，而去年同期系统集成大订单确认导致营收基数较高。从全年来看，因十八大而滞后的订单开始释放，而政府与企业对于信息安全的重视程度提升，2013年信息安全行业景气度在提升，公司全年完成10亿的营收目标概率较高。
    季度毛利率创2012年以来新高，费用处于正常范围。公司Q1综合毛利率为69%，创2Q2011以来新高，市场对于竞争导致产品价格进而毛利率降低的担忧得以缓解。尽管面临激烈的市场竞争，通过新产品的推出和老产品升级，公司全年毛利率有望得到小幅提升。
    公司本期销售费用和管理费用同比分别增长119%和71%，主要源于网御星云并表。从环比角度，公司Q1两项费用合计约为去年Q4的93%，与历史比例较为接近，表明费用处于正常水平。2013年是公司与网御星云整合的关键年度，通过人员的优化和渠道协同，我们相信公司全年备考费用增速将放缓。
    增值税返还回归正常水平。由于滞后的增值税返还在Q1收到，公司本期营业外收入增速较高。但从历史上看，Q1通常能收到上一年度12月份的增值税返还，意味着公司Q1营业外收入只是回归正常水平。若今年的增值税返还能如期收到，加上去年滞后的增值税返还，公司盈利有望超出我们预期。
    季节性导致Q1业绩无指引意义，行业景气度提升逻辑仍在，中长线投资者迎来配置良机。我们认为2013年，公司主要的投资逻辑是行业景气度提升和整合效应的体现。短期业绩扰动不会改变公司中长期投资价值。在所有短期业绩利空出尽之际，中长线投资者可入场积极配置。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.62元、0.85元和1.25元。基于信息安全行业景气度提升以及公司的龙头地位，我们以30倍的2013年市盈率给予6个月目标价为18.6元，维持"增持"评级。我们仍认为公司在目前A股信息安全行业中最具百亿市值潜力。短期看，Q3存在扭亏可能，届时投资者对于公司业绩信心将会增强。公司可能的股价催化剂包括资本运作、行业大订单以及信息安全事件刺激等。