申银公司公布2013 年一季报， 2013 年一季度实现营业收入9925 万元，同比增长63.6%，实现净利润1471 万元，同比增长25.13%，实现每股收益0.05 元，基本符合我们此前预期（公司一季度业绩预告预计利润同比增长20-50%)。公司一季度实现每股经营现金净流量0.10 元，同比增长72.13%。
    业绩基本符合预期，股权激励成本刚性使淡季业绩增速偏低。一季度是公司经营上的淡季（2012 年一季度业绩占全年比重为18.6%，2011 年为20.3%）。
    公司去年完成股权激励授予后，预计2013 年摊销的费用为1168.42 万元，该项费用在全年各季度间分摊的刚性拖累了一季度的业绩增速。扣除股权激励成本影响后（假设一季度分摊金额290 万元），公司主营业绩同比增长约为47%。
    彩色碳粉项目进展符合预期。虽然公司在一季报中并未披露分产品业务收入，但是公司在募集资金使用情况中披露彩色碳粉项目一季度实现净利润313.69万元，相比该项目在2012 年9-12 月实现的196 万净利润进展明显。我们预计目前公司彩色碳粉项目每月产量约为20-30 吨，随着装置进一步磨合以及新品种开发，未来公司彩色碳粉项目产量有望稳步提升。
    控股子公司并表是收入增速显著高于利润增速的主要原因。公司一季度营业收入同比增长63.6%，主要是由于公司于2012 年8 月实现对南通龙翔化工控股，子公司营业收入并表所致。根据母公司口径，本部营业收入同比增长1%，毛利率从19.6%提高到22.8%，我们预计主要是由于高毛利产品（如彩色碳粉）的收入占比提升所致。
    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预期2013-2015 年公司实现每股收益0.47 元、0.71 元和0.95 元。目前对应2013 年37 倍PE。虽然公司估值较高，但公司成功突破彩色碳粉项目，业绩有望迎来爆发式增长。我们维持对公司的“增持评级”。我们在公司2013 年盈利预测中仅考虑了400 吨彩色碳粉销售，而该产品每增加100 吨销量将增厚公司每股收益0.03 元，我们强烈建议投资者关注公司彩色碳粉项目的进展和超预期的可能性。