■业绩同比上升：2012 年营业收入150.4 亿元，同比下降13.4%，归属于母公司所有者净利润8.8 亿元，同比上升90.6%，每股收益0.4127元，其中第四季度营业收入42.4 亿元，同比上升5.4%，归属于母公司所有者净利润3.7 亿元，同比上升36.7%，每股收益0.172 元。拟每股派发现金红利0.15 元（含税）。2013 年一季度营业收入38.5 亿元，同比下降4.7%，归属于母公司所有者净利润2.4 亿元，同比上升38.1%，每股收益0.1114 元，基本符合我们之前的预期。
    ■煤价下降提升业绩：2012 年营业收入下降主要原因在于受宏观经济增速放缓和区外来电大幅增加影响，售电量同比下降11.3%，归属于母公司所有者净利润上升原因在于电价上调和煤价下降，其中售电电价同比上升3.5%，煤价同比下降6.8%。其他影响因素方面：（1）受益于电价上调和煤价下降，参股子公司营利大幅提升，公司投资收益同比增加3.2 亿元，上升81.4%；（2）由于2011 年对股权计提较多资产减值损失，2012 年资产减值损失同比减少1.3 亿元；（3）由于政府补助的大幅减少，营业外收入同比减少4.5 亿元。
    ■一季度业绩提升：主要原因在于通过加大低热值煤的掺烧力度和加强燃料管理，合同标煤价同比下降15.8%，除此之外，通过低成本债券融资和债务结构优化，财务费用同比下降11.2%。猜测公司营业收入下降的主要原因在于电量下降，由于上海地区电量增速下滑明显及外电送沪增多，公司利用小时存在下降风险。从投资收益来看，公司2013 年一季度投资收益同比下降16.6%，参股子公司盈利能力不佳。
    ■投资建议：考虑到上海和江苏地区利用小时下降幅度较大，预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.40 元、0.42 元和0.46 元，对应PE 为11.2 倍、10.6 倍和9.8 倍，维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价5.2 元。
    ■风险提示：利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期等；