核心观点：
    1．事件
    青青稞酒发布2012 年年度报告以及2013 年一季度报告。
    2．我们的分析与判断
    （一）2012 全年及2013 年一季度经营情况
    公司2012 年收入利润增速均超过40%。2012 全年实现营业收入11.97 亿元(yoy+42.18%)，归属上市公司股东净利润3.01 亿元(yoy+42.44%)，基本每股收益0.67 元。2012 年毛利率为68.33%，同比下降了1.54%，主要原因是由于促销力度加大和原材料价格上升等因素，导致营业成本增幅大于营业收入增幅；净利率为25.19%(yoy+0.05PCT)。销售费用率11.79%(yoy+0.53PCT)，管理费用率5.57%(yoy-0.75PCT)，财务费用为-2484.76 万元。作为区域大众白酒消费品，公司2012 年产品结构调整及开拓青海省外市场成效明显。分产品来看，公司中高档青稞酒占比达64.43%，收入增速为51.02%；普通青稞酒占比约为35.4%，收入增速为28.46%。
    中高档青稞酒占比，同比去年上升了近4 个百分点，显示出了公司在优化产品结构方面取得的成效。分地区而言，省外营业收入达2.88 亿元，较上年增长75.84%，占比也显著提升了近5 个百分点至24%，同时省外市场的毛利率也出现了1 个点的提升达67.49%。
    2013 年第一季度收入增速31%，净利润增速高于收入增速。
    1Q13 公司实现收入5.79 亿元(yoy+31.03%)，归属上市公司股东净利润1.63 亿元(yoy+34.59%)。毛利率64.85%，同比略降1.04%，显示出在行业调整期，公司的营业成本或面临着一定的压力。净利率28.12%(yoy+0.75PCT)。销售费用率13.37%(yoy+3.78PCT)，管理费用率2.83%(yoy-0.29PCT)。销售费用率的提升主要是由于公司在开拓市场的过程中加大了广告及推广等的投入，我们预计13 年全年销售费用率同比或将继续小幅提升。
    （二）行业调整期，关注西北市场跨越式发展
    在行业调整期，公司区域市场优势明显，在西北白酒市场具有较高的市场地位，是一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种的代表。我们认为，受益于新型城镇化建设所带来的西部地区经济结构升级，公司未来最终发展成为整个西部五省青稞酒的绝对龙头企业是大概率事件。
    3．投资建议
    给予公司13/14 年EPS0.88/1.13 元，对应PE 为21/17 倍，鉴于公司未来将长期受益于以西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长，“推荐”评级（请参考13 年3 月14 日公司深度报告）。