投资要点：
    青青稞酒年报业绩符合申万预期：公司12 年实现营业收入12.0 亿，同比增长42.2%，归属于母公司净利润3.0 亿，EPS 0.670 元，增长34.6%，每股经营性现金流0.694 元，增长216.0%。12 年四季度单季度实现营收2.7 亿，同比增长37%，净利润0.6 亿，同比增长33%。分红预案为：每10 股派发现金红利2.5 元（含税），现金分红占当年净利润的37.3%。
    一季报符合申万预期：13 年一季度单季度实现营收5.8 亿，同比增长31%，净利润1.6 亿，同比增长35%。公司预计13 年半年度业绩增速为10%-30%。
    投资评级与估值：小幅下调盈利预测，我们预计13-15 年EPS 分别为0.874元、1.065 元和1.280 元，分别增长27.9%、21.9%和20.1%。目前公司13 年PE 为21.5 倍，在白酒板块中估值偏高，维持“增持”评级。
    有别于大众的认识：1、12 年四季度和13 年一季度公司主要财务数据变化：（1）中高档青稞酒销售快速增长和省外市场的顺利开拓是公司12 年收入较快增长的主要原因：①12 年公司中高档青稞酒销售额达到7.7 亿，同比增长51.0%（普通青稞酒销售增速仅为28.5%），收入占比达到64.5%，较11 年提升近4个百分点。②省外收入达到2.9 亿，同比增长75.8%（省内同期收入增速为34.0%），收入占比达到24.1%，较去年同期提升4.7 个百分比。（2）销售结算方式略有改变致使公司12 年四季度和13 年一季度毛利率有所下滑，并非产品结构所致：12 年四季度单季毛利率为68.5%，较去年同期下降3.3 个百分点；13 年一季度毛利率为64.8%，较去年同期下降1 个百分点。同样，结算时间上的差异致使公司12 年四季度和13 年一季度营业税金率变化幅度较大（有部分提前在12 年四季度确认），实际经营仍处于正常水平。（3）12 年年末预收账款达到0.77 亿，13 年一季度末下降至0.26 亿，但较历史而言仍是一个较高水平。（4）12 年四季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长99%，而13 年一季度同比增长为18%，主要是因为：①12 年四季度公司整体销售情况都较为良好，春节前夕经销商打款较为积极；②13 年3 月份以后，公司终端销售也面临了一定的销售压力，针对市场的变化，公司也有意识的主动调控了经销商打款节奏。2、13 年白酒行业整体销售压力都非常大，青青稞酒销售比较贴近市场，对终端反映比较敏感：虽然公司春节期间销售并未受到经济、整风运动等明显影响，但二季度也感受到了明显的压力，我们预计13 年二季度开始销售增速会明显放缓，产品结构也会有所下降，且将持续全年。
    股价表现的催化剂：省外市场稳步扩张。
    核心假设风险：宏观经济和整风运动对白酒行业影响越来越大。