投资要点
    事件：
    三诺生物公布2013年一季报，期间实现营业收入10,287万元，同比增长17.24%，归属上市公司股东的净利润为3,988万元，同比增长21.33%，按照最新股本摊薄后的每股收益为0.30元。
    点评：
    公司的业绩基本符合我们的预期。
    外销波动导致收入和利润增速放缓。一季度公司实现销售收入1.03亿元，同比增长17.24%，归属上市公司股东的净利润为3,988万元，增长21.33%，均较去年有所放缓，主要原因外销收入带来的波动：预计2012年一季度公司的外销收入为3,000万元，而2013年一季度外销收入为2,200万元，同比有所下滑。扣除外销因素，我们初步测算内销收入增速在40%左右，同时考虑到内销仪器的收入基本不增长，则内销试条的收入增速很可能在40%以上，公司的核心业务内销试条仍然保持高速增长，经营情况正常。全年来看，我们预计外销收入可能与去年持平，对公司的利润增长影响不大。
    期间费用率有所下降，但仍需观察。报告期间公司的销售费用率为21.04%，同比有所上升，但较2012年环比下降5.3个百分点；管理费用率为7.81%，环比也有所下降。我们认为，公司期间费用率的环比下降，主要原因可能是外销收入占比的提升，随着后面内销收入的比例增加，预计销售费用率还有回升的可能性。公司目前处于快速扩张布局基层市场的阶段，因此销售费用率可能会继续维持在比较高的水平。从综合毛利率来看，公司一季度的毛利率为69.1%，同比上升1.4 个百分点，毛利率提升的主要原因还是内销试条比重的提高，产品结构变化所致。
    全年高增长无忧。公司虽然一季度增长不快，但随着外销占比的下降，内销试条继续保持高增长，公司后面的业绩有望逐季度加速增长。公司去年血糖仪的投放量超过140 万台，预计今年也能保持30%的快速增长，公司的盈利模式是“存量仪器增长+持续试条销售”，先通过低价仪器打开市场，然后靠高毛利率的试条来获取利润，因此，我们预测公司2013 年的内销试条销售保持40%以上的高速增长将是大概率事件，而且未来2-3 年内销试条的复合增速也会较快。
    盈利预测。我们维持此前的盈利预测，预估公司2013-2015 年EPS 为1.31、1.75 和2.30 元，公司短期业绩有望逐渐加速增长，中长期而言血糖仪行业也增长确定，维持“增持”评级。
    风险提示。市场竞争加剧，血糖试条的降价幅度超市场预期