以量补价，背光业务是12年业绩增长主要趋动力。受LED企业产能的大规模释放、海外市场的持续疲软、国内下游应用产品市场需求释放远低于预期及市场竞争激烈等综合因素的影响，LED产品价格持续下降且降幅有所加大，12年行业整体业绩表现不佳。
    从盈利能力来看，公司12年销售毛利率和净利率分别为22.1%、9.37%，同比分别下滑5.09pp、2.01pp。但是，液晶电视LED背光渗透率提升至七成，在大尺寸和高清趋带动下，公司背光业务营收实现了169.31%的增长（照明业务营收增长26.66%），通过以量补价推动公司盈利稳定增长。公司12年营收和净利润分别为5亿、0.47亿，同比分别增长71.63%和41.38%，进一步巩固了公司在LED封装细分领域的领导地位。
    13Q1延续强劲增长。LED行业景气回暖，背光市场继续受益于渗透率提升和电视尺寸增长；同时，6大部委《半导体照明节能产业规划》的正式发布，传统照明企业加大了LED照明的推广，需求显著增长。公司13Q1实现营收和净利润分别为1.21亿、0.09亿，同比分别增长62.62%和71.85%。分项业务来看，背光延续了12H2以来的强劲势头，同比增长123.37%，照明同比增长34.64%。
    背光：响应优势加速进口替代。TV背光方面，LEDinside研究报告预计，13年电视尺寸有逐渐放大趋势，50寸、55寸与60寸比重将逐渐增加，且13年LED背光渗透率在各中大面板尺寸应用都将达最高点。虽然需求量维持增长，但LED背光源价格呈下滑趋势，综合来看，我们预计未来两年增速放缓，市场规模将趋于平稳，进口替代是国内企业增长动力。小尺寸背光方面，目前主要市场被台韩企业占据，公司13年切入小尺寸背光领域，将凭借品质、响应优势和客户积累，为背光业务增长提供重要补充。
    照明：二季度有望开始放量。2013～2015年期间，全球将迎来LED户外照明的换装潮，其中，以亚太的中国、日本、台湾最为积极，在政策推动下，LEDinside预计全球户外照明13年有望增长46%以上。公司照明业务主要采取代工模式，通过与国际巨头的全作带动增长。随着产能扩张，公司LED照明业务有望于二季度放量，迈开高成长步伐。
    给予“谨慎推荐”评级。公司业务处于快速成长期，未来几年有较大成长空间，我们预计13/14年EPS分别为0.67和0.92元，当前股价对应市盈率分别为34、24倍，已部分反映增长预期，下调评级至谨慎推荐。