事件： 
    汉得信息公布2012年报：实现营业收入7.02亿元，同比增34.9%；营业利润同比增23.3%；归属于母公司净利润为1.2亿，同比增28.0%，全面摊薄EPS为0.68元。从Q4单季来看，营收同比增29.8%；净利同比增24.8%。
    点评： 
    整体观点。夏尔软件收购本期贡献营收2768万，净利754万。剔除该因素，公司本期营收和净利分别增长30%和20%。在ERP行业景气度受宏观经济影响而下降之际，公司营收仍能实现30%增长超越行业增速，表明公司优秀管理能力带来市场份额持续提升。由于费用重新归类，公司毛利率得以提升而研发费用大幅增长。受人力成本上升影响，公司实际毛利率有所下降。此外，日元贬值导致的汇兑损失增加以及政府补贴的减少均导致盈利增速低于营收增速。宏观经济企稳，ERP行业景气度并无恶化趋势，公司2013年订单增长基础良好。假设持续的股权激励每年带来2000万激励费用，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.89元、1.18元和1.63元。公司目前股价对应约25倍的2013年市盈率，估值优势不明显。考虑到公司优秀的管理能力、目前订单充足以及切入新模式业务有望提升估值，我们维持"买入"的投资评级，并给予26.70元的6个月目标价，对应约30倍2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括后续报表验证业绩快速增长趋势、切入新模式业务等。
    营收分析：充裕订单及夏尔软件并表驱动营收高增长，尽管营改增对营收有负面影响。公司2012年营收同比增长约35%，剔除夏尔软件并表影响同比增长约30%。其中，ERP实施、软件外包和支持服务分别同比增长32%、49%和37%，而非核心的软件销售业务则同比下降约2%。公司营收增长主要由两个因素驱动：其一，竞争力提升带来充裕订单。高端ERP市场景气度相对较高，加上公司竞争力提升带来的市场份额提升，公司2012年新签订单增速估计超过30%；其二，夏尔软件并表的影响。
    此外，我们估计营改增导致公司营收增速降低3~5个百分点。
    毛利率及费用分析：营改增和人力成本上升使实际毛利率承压，费用重归类及夏尔软件并表推升费用率。公司2012年综合毛利率为34.8%，同比上升近1个百分点。我们的测算显示，营改增使得公司毛利率下降3个百分点左右，而费用重归类则可能推高毛利率约4个百分点。因此，我们推测公司实际毛利率水平略有下降，主要原因是人力成本的上升。考虑到公司减小了人员招聘力度，同时，宏观不景气使得人力成本上升压力减弱，我们判断公司毛利率水平有望企稳。
    2012年，公司销售费用和管理费用同比分别上升50%和79%，两项费用合计同比增69%，显著高于营收和主营业务利润增幅。期间费用大幅增长主要归因于研发费用本期同比增加195%，费用重归类是主要原因。此外，夏尔软件并表也助推了费用增速。政府补贴下降影响盈利增速。2012 年，公司营业外收入同比下降约9%，主要原因是营业税改增值税后，原来的营业税优惠政策未能平滑过渡。我们判断在2012 年基础上，公司未来几年政府补贴金额增速与营收增速将趋同。
    所得税率下降推高盈利增速。公司于2013 年获得规划布局内重点软件企业证书，2011 年和2012 年减按10%所得税率计征。由于2011 年报表按照采用15%所得税率，公司本期盈利因所得税率下降而增速有所提高。此外，公司正在申请2011 年度所得税退税，若退税成功将减少2013 年所得税费用。
    经营现金流持平，但现金充裕财务风险较小。2012 年，公司经营现金流为4494 万，同比持平表明宏观经济不景气时， 客户付款滞后。截止2012 年底，公司货币现金余额为7.8 亿，意味着财务风险很小。
    竞争力提升是核心逻辑，切入新领域有望提升估值，维持"买入"评级。鉴于宏观经济企稳，ERP 行业景气度并无恶化趋势，公司2013 年订单增长基础良好。假设持续的股权激励每年带来2000 万激励费用，我们预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.89 元、1.18 元和1.63 元。公司目前股价对应约25 倍的2013 年市盈率，估值优势不明显。考虑到公司优秀的管理能力、目前订单充足以及切入新模式业务有望提升估值，我们维持"买入"的投资评级，并给予26.70 元的6 个月目标价，对应约30 倍2013 年市盈率。公司股价可能的催化剂包括后续报表验证业绩快速增长趋势、切入新模式业务等。
    主要不确定性。宏观经济不确定；人力成本上升压力