营收增长放缓，业绩略低于预期 
     近日公司发布2012年年度报，报告期内公司实现营业收入8.36亿元，同比增长9.35%；归属于上市公司股东净利润1.77亿元，同比增长1.62%；摊薄后的每股收益为0.40元，略低于我们此前的预期。公司2012年度的利润分预案为：每10股派现0.80元（含税）。  并购战略初见成效   公司在2011年收购了北京吉天公司，通过行业内的兼并收购，公司获得了新的业务平台和销售渠道，有效的推动了公司业绩的稳定增长。2012年北京吉天发展形势良好，全年实现营业收入1.2亿元，净利润4308万元，同比增39.95%；净利润占公司当期净利润的24.3%。2012年收购了荷兰BB公司75%的股权，向海外收购迈出了第一步，对公司海外市场渠道的建设起到了积极作用，同时提高了公司在国际市场的知名度。
    毛利率略降，销售和管理费用增加，应收账款占比较高 
    报告期内，公司的综合毛利率为52.47%，同比下降了1.24个百分点。期内公司的销售费用为1.51亿元，同比增31.11%；管理费用1.66亿元，同比增36.57%。公司销售费用和管理费用增加的主要原因为：第一，并表北京吉天业务带来的影响；第二，公司为研发新产品、开拓新的客户和市场，从而加大了研发和销售投入的力度。另外，本期公司的财务费用为-1288万元，同比减少391.04%，主要系募集资金利息收入增加所致。本期末公司营收账款为6.3亿元，同比增加7.34%，基本同步于公司的营收增速。应收账款的总资产占比为27.71%，占比较高；不过公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业，出现坏账的可能性较小。 
    长期受益于环境监测利好政策，并购将驱动公司业绩持续增长
    目前公司环境监测和工业过程分析仪器业务的下游主要是冶金、石化、化工和环保等行业。受冶金、石化行业不景气的影响，公司在相关领域内的业务增速有所下滑，但是在环保等行业的业务基本稳定。除了传统的产品市场外，公司还在积极的开展第三方检测服务和运营维护等业务，且效果不错。总体来看，公司在既有产品市场上，业务增长平稳。我们认为，在环境监测和环境治理方面，国家将陆续出台相关政策并逐步落实，同时政府也会加大在环境治理方面的投资力度。而公司作为国内领先的环境监测仪器制造商，将长期受益于相关利好政策。 
    目前公司还在积极的寻找行业内的并购目标，在合适的时机将进行并购，以进一步完善公司在行业内产品市场的覆盖。并购业务有望成为公司未来业绩快速增长的新动力。   
    估值和投资建议 
    我们预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为：0.49元、0.58元和0.68元，对应目前股价的PE分别为：27倍、23倍和19倍。考虑到公司是仪器仪表行业内技术研发能力较强的公司，在环境监测、工业过程分析、实验室分析仪器等细分市场具有优势地位，并且公司通过并购，不断完善产业链的布局，为未来业绩的长期增长奠定了良好的基础，我们维持对公司的"增持"评级。
    重点关注事项 
    股价催化剂(正面)：环境保护相关利好政策的出台；新增并购业务。
    风险提示（负面）：小非解禁的压力；产品竞争加剧、公司毛利率下降的风险；并购进度难以把握、整合效果不佳的风险。