投资要点
    近日我们赴杰瑞股份实地调研，结合近期观点，总结要点如下。
    订单保障：2012 年公司新接订单28.37 亿元，年末存量订单21.78 亿元；
    2013 年1 月与委内瑞拉签订11.19 亿元大订单（主要是连续油管和固井设备，履约风险很小，7 月份完成交付），目前在手订单在30 亿元以上；同时2012 年三季度公司新厂区投产、提升产能大约30%；市场竞争以及产品价格体系较为稳定，毛利率仍将维持较高；今年公司收入和利润高速增长已确定。其中，订单交付周期缩短以及委内瑞拉订单交付，将支撑公司第一、二季度单季业绩分别实现150%、80%左右的高增长。根据公司的一季度业绩预告，一季度公司归母净利润将同比增加135%~165%。
    油田专用设备：受益于国内非常规气（致密气、煤层气等）开发以及老油田增产，2012 年公司压裂车组产品销售收入大幅增长200%且占营业收入的比例大幅提升，是公司去年油田专用设备业务以及主营业务的主要贡献点。国内客户来看，今年中石油、中石化两大公司采购增长稳定（预计25%左右增长），并且从去年开始民营油服公司开始大量采购压裂设备进入两大油外包的高端服务市场；国外来看，预计北美地区订单经历了去年的“冰封”之后，订单形势将于今年下半年有所好转。整体来看，国内非常规气开发以及国际市场开拓（油气投资活跃且油田增产需求较高的南美、俄罗斯、中亚等地区）将继续支撑今年公司压裂设备订单及收入增长，但增速将低于去年。公司在油田专用设备领域已形成良好的产品梯队，包括固井压裂设备、连续油管、液氮泵送设备、天然气压缩机、油气分离净
    化设备等，并将继续通过高端技术合作等方式开拓新产品，我们预计今年公司油田专用设备销售收入将增长65%左右。
    油田工程技术服务：公司通过高端技术积累和引进，已建立了压力泵送服务、
    连续油管服务、油田环保服务、增产服务、油田工程建设设计等能力，并定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化并与国际一流服务公司相互补的领域。目前公司的服务板块收入规模虽然还比较小，但产业布局基本完成，并大力推进服务队伍组建，该业务板块将是公司从重资产向轻资产发展以及实现更高盈利水平的重点发展方向。2012 年公司固井服务和压裂酸化服务收入分别增长100%和600%以上，连续油管服务和油田工程建设服务收入有突破，服务收入合计达到2.1 亿元，预计今年将突破4 亿元，最主要贡献将来自压裂、连续油管、固井、径向钻井服务等。2012 年公司油田工程技术服务业务毛利率从2011 年的57%下降至32%，主要由于前期产业布局和队伍培养投入很大，随着服务作业量的增加，预计盈利水平将在2015 年左右回升至大约50%的正常水平。
    与贝克休斯战略合作：近期，公司全资子公司杰瑞能服与贝克休斯亚太公司签署战略合作协议，双方愿意将贝克休斯的全球项目管理、井下专门技术、一体化开发技术（常规油气和非常规油气）、产品和服务优势与杰瑞中国本地化的制造和服务能力及优势相结合，最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。双方强强合作有助于公司借助贝克休斯的工程技术服务优势增强获取订单的能力、提高服务团队作业技术和项目管理水平、抢占国内高端油服市场份额，短期内就有可能对公司油服业务的收入和盈利构成积极影响。
    战略发展和管理激励：（一）公司仍将积极拓展新产品，开创新服务，延伸产业链，实施符合公司发展战略的企业合资合作、收购兼并，实现产业链的延展和整合，特别是开发和引进北美已成熟的可以填补国内空白的技术和服务，与国内三大石油的服务队伍开展差异化的互补竞争。（二）公司的管理和激励机制灵活，重视人才吸收、培养和留用，我们相信公司人才队伍的建设能够支撑公司业务规模快速扩张。同时，公司依托体制上的灵活性以及多年来在产业链上的技术积累和渠道积累，将在与国企和大量民营油服企业的竞争中继续脱颖而出。
    结论、盈利预测和投资建议：公司以目前的收入、利润和ROE 水平（2012年净利润为6.5 亿元，ROE 为17%）支撑约360 亿元的市值，市场给予公司高估值的背后，是公司良好的质地（文化、管理、激励、多年的横向纵向产业链技术协同积累以及战略发展眼光）和持续的高增长（受益于油气市场尤其是国内非常规气开发市场的长期高景气）。目前来看今年公司高增长仍将持续，对明年的增长预期也较高。以当前股本测算，我们预计公司2013~2015年每股收益分别为2.10 元、2.88 元、3.65 元，以4 月15 日收盘价计算，对应2013~2015 市盈率分别为37.0 倍、26.