1．事件
    4 月17 日，首创股份公布2012 年报：公司全年实现营业收入33.83 亿元，同比下降4.39%；归属于上市公司净利润5.81 亿元，基本每股收益0.26 元，同比增长11.18%。
    2．我们的分析与判断
    （一）利润增速快于收入增速
    公司2012 年营业收入同比下降4.39%，主要原因是土地开发业务收入4.26 亿元，同比下降了53.9%，其他业务保持较快增长。污水处理收入同比增长6.24%，自来水销售收入同比增长5.67%，水务建设收入同比增长62.57%，饭店经营收入同比增长20.77%，垃圾处理收入同比增长31.38%。
    公司在收入下降的情况净利润增长11.18%，主要原因：（1）土地开发业务毛利率同比增加了8.16%，使得综合毛利率提升了0.71%；同时土地开发收入减少，使得营业税金同比下降19.58%。
    （2）子公司自身确认投资收益，权益法核算扭亏为盈，公司2011-2012 年投资收益分别为-1514 万、3986 万元。（3）非流动资产处置利得合计7693 万元，公司营业外收入大幅增加。
    （二）公司水价上调超过预期
    2012 年公司污水处理费大范围上调。娄底首创上调污水处理服务费0.05 元/吨，张家界首创上调污水处理服务费0.074 元/吨，淮南首创上调行政事业性用水污水处理费0.30 元/吨，工业用水污水处理费0.40 元/吨。深圳首创上调福永污水处理厂污水处理服务费0.04 元/吨。临沂首创上调污水处理服务费0.147 元/吨。湘西首创上调污水处理费0.037 元/吨。青岛首创上调综合水价0.15 元/吨。
    安阳首创、余姚首创也按协议约定调整了污水处理费和供水价格。
    （三）水价上调的空间还很大
    公司2012 年水务净资产收益率在5%左右，还没达到市政公用事业8%-10%的合理投资收益率水平。在国内可比的水务上市公司中，首创股份的平均水价是最低的，未来公司水价将有很大提升空间。首创股份是国内产能规模最大的水务公司，目前控参股的水务项目达40 多个，设计规模达到1400 万吨/日。假设公司平均水价上调0.1 元/吨，每股收益将增厚0.13 元，同比2012 年增长49.3%。
    3．投资建议
    我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为37.6 亿、44.4 亿、52.5 亿元，EPS 分别为0.31、0.38、0.46 元，对应当前动态PE 分别23X、19X、15X。我们认为公司水处理规模领先，业务拓展能力突出，业绩对水价调整的敏感性高，因此维持公司“推荐”评级