1．事件  2012 年8 月21 日，首创股份公布2012 年中报：公司上半年实现营业收入12.18 亿元，同比增长2.59%；归属于上市公司净利润1.57 亿元，基本每股收益0.07 元，同比下降2.12%。  2．我们的分析与判断  （一）综合毛利率开始稳步上升  2012 上半年，公司综合毛利率为48.60%，同比增长2.12%。其中污水处理业务收入5.36 亿元，同比下降6.27%，毛利率增加2%；自来水供应营业收入3.17 亿元，同比下降0.17%，毛利率增加2.98%，主要原因是部分下属水厂自来水价、污水处理费上调， 但宏观经济下滑影响了供排水量需求。垃圾处理业务收入1049 万元，同比下降14.67%。京通快速路收费1.66 亿元，同比增长2.13%， 主要原因是在北京东部地区经济快速发展状况下客流量增加。土地开发业务收入6358 万元，同比增长894.16%。水务建设业务收入7770 万元，同比增加6.35%。  （二）土地开发成为稳定增长点  公司未来将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模， 从目前情况看，公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂，这些下属老城区水厂可能拆迁到郊区，重估价值将高于土地账面价值，该业务在未来几年内具有持续性。公司在与地方政府的合作中提出了"水地联做"的经营模式，即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值，同时也会获得部分土地的一级开发权。  （三）水务资产盈利将明显改善  公司目前参控股水务项目30 多个，水务产能有1300 万吨/日， 到2012 年底规模将达到1500 万吨/日，但公司目前水务净资产收益率只有4.5%，与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比，还有较大提升空间。我们认为随着我国水务市场化改革的不断深入，公司下属水厂水价、污水处理费上调是大概率事件，公司水务资产盈利水平将持续提升，我们预测公司现有水务资产对应合理的每股收益为0.3 元。  3．投资建议  我们预测公司2012-2014 年营业收入分别为39.8 亿、46.0 亿、54.0 亿元，EPS 分别为0.28、0.36、0.47 元，对应PE 分别15X、12X、9X。我们认为公司目前股价被低估，看好公司水务环保业务发展前景，预计公司水务业绩有望翻倍增长，因此维持公司"推荐" 评级。