油井管表现喜人，锅炉管承压
    公司 12 年实现营业收入34.35 亿元，同比下降7.6%，实现归属母公司净利润2.06 亿元人民币（折合每股收益0.52 元），同比下降10.1%，报告期内综合毛利率为16.5%。12 年公司收入下降的主要原因是年内无缝钢管尤其是锅炉管价格明显下降；而报告期内毛利率的增加主要是由于油井管高端产品增加所带来的产品结构的优化。公司12 年油井管和锅炉管业务呈现分化： 油井管业务产销两旺，同时“双高产品”收入增加30%以上实现结构优化，出口业务同比翻倍；而锅炉管由于12 年国家火电投资减弱同时国际市场乏力，产品均价、产量、毛利都呈现明显下降。展望未来，公司油井管非API 高端产品占比不断提高；13 年锅炉管业务有望有所恢复（12 年4 季度已恢复至11 年水平）；同时新募投项目U 型高压锅炉管和CPE 项目（超长高压锅炉管，高压锅炉管以及油管）也将于未来逐渐放量并贡献业绩。随着“十二五”石油天然气等能源行业的发展，我们看好公司油井管以及高等级锅炉管等相关业务的发展。由于12 年锅炉管毛利率略低于原来预期，我们小幅下调公司盈利预测，13-15 年的每股收益预计分别为0.62 元、0.71 元和0.74 元，基于18 倍的2013 年市盈率估值，我们将公司目标价下调为11.20 元，并将评级下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司 12 年油井管和锅炉管业务呈现分化，油井管表现喜人，锅炉管有待恢复。
    展望 2013 年，公司油井管业务方面将进一步加大国外市场的开拓力度，努力进一步提升非API 产品占比优化产品结构；而公司锅炉管业务有望于13 年获得一定恢复，这一方面是由于国家火电建设有望重新启动，另一方面国外比如印度等国市场也将有望从底部抬升。
    公司募集资金项目将逐步贡献利润：U型高压锅炉管生产线已经投产，目前正在优化调整，12 年内实现销售，13 年将继续放量；CPE 项目涉及超长高压锅炉管，高压锅炉管以及油管估计于13 年上半年投产；高端油井管项目将于14 年建成。
    评级面临的主要风险
    同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。
    募投项目进展缓慢和下游行业增长缓慢。
    估值
    基于 18 倍的2013 年市盈率估值，我们将公司目标价由13.00 元下调为11.20 元，并将评级下调为谨慎买入。