事件：
    雅化集团发布2012 年年报，报告期内实现营业总收入10.99 亿元，同比下降0.56%；实现营业利润2.46 亿元，同比增长4.64%；归属于上市公司股东的净利润2.10 亿元，同比增长10.52%。按4.8 亿股的总股本计，实现每股收益0.44 元，每股经营性净现金流量为0.45 元。其中第四季度实现营业收入2.83亿元，同比下降3.13%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.45 亿元，同比增长30.83%。同时公司发布分配预案，拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。
    点评：
    雅化集团2012 年业绩与我们此前EPS 为0.44 元的预期相符，子公司并表和原料硝酸铵价格下降是业绩同比增长的主要原因。
    子公司并表和成本下降是业绩增长的主要原因。2012 年宏观经济低迷使得民爆行业下游需求相对疲软，加之贵州福泉事件使得2012 年上半年民爆器材运输管制加强，公司炸药及雷管在四川省内的销售受到一定影响。
    据我们测算公司在四川省内的炸药（未包括凯达化工）和雷管销售收入分别同比下降约15%和20%。由此公司雷管业务收入同比下降21.94%。但由于凯达化工于2012 年8 月并表以及子公司内蒙柯达报告期内完全并表（公司于2011 年4 月1 日收购柯达化工），公司炸药全年收入同比小幅增长1.42%。此外工程爆破业务同比增长26.98%。总体而言，公司营业收入基本稳定，同比小幅下降0.56%。
    公司2012 年净利润同比增长10.52%，这主要是由于公司硝酸铵全年均价同比下降169.75 元/吨，公司炸药毛利率同比增加3.86 个百分点至42.73%。
    此外营业外收入同比增加1094.47 万元也是盈利同比增长的原因之一。
    从具体子公司来看，内蒙柯达完全并表后盈利增加和凯达化工于2012 年8月起并表是业绩增长的主要来源，其中内蒙柯达2012 年为雅化集团贡献的净利润同比增加2255.41 万元，凯达化工于2012 年8 月并表之后为雅化集团贡献的净利润为1068.05 万元（均已扣除少数股东损益）。
    维持“增持”评级。我们预计雅化集团2013-2015 年EPS 分别为0.58、0.68元、0.78 元。雅化集团是国内跨区域民爆行业龙头企业之一，公司通过并购凯达化工扩大省内市场份额，并且向下游延伸产业链，强化区域垄断优势。
    同时公司依托柯达化工和哈密德盛等子公司成功进入内蒙和新疆市场，打开公司长期发展空间。综合上述因素，我们维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：硝酸铵价格大幅上涨的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。