核心观点：
    公司1 季度业绩符合我们预期，低于市场预期。1 季度收入和归属母公司净利润分别为3.4 亿和0.88 亿，分别同比增长14%和11%，扭转过去3 个季度连续负增长态势；实现EPS 为0.14 元。
    1季度经营回顾：公司今年1 季度增量贡献最大的是小额信贷，贡献了超过1 千万利润；游戏方面：成都梦工厂和博瑞梦工厂利润情况与去年持平，天堂网络今年1 季度表现一般；户外广告方面：海南三乐有所贡献，公司整体户外广告业务表现是稳中有升；围绕成都商报开展的传统业务（广告、报印、发行投递）合计利润与去年同期持平。
    后续季度经营展望，今年2、3 季度是公司全年业绩重要观测期。我们预计公司2 季度业绩增速区间为10%~20%，2 季度主要看点在博瑞梦工厂，将推出办公室穿越页游《小宝升职记》和3D 版上古题材端游《寻龙记》，如2 款游戏表现不错，有望使公司2 季度业绩接近我们预测区间上限；天堂网络预计在2 季度表现将好于1 季度。下半年业绩能否实现大幅增长，取决于游戏谷是否能实现顺利并表，和博瑞梦工厂新推产品的市场表现。
    盈利预测与投资评级。我们预测博瑞2013~2015 年归属母公司净利润增速分别为31%、33%、26%；假设博瑞上半年完成游戏谷收购并从下半年并表，预测2013~2015 年EPS 为0.50 元、0.67 元、0.84 元（考虑股本摊薄），当前股价对应13~15 年PE 分别为18 倍、13 倍、10 倍；如考虑游戏谷全年并表，今年备考业绩0.57 元，对应PE 为15 倍。当前股价8.85 元，已与博瑞收购游戏谷增发价8.86 元相当，维持“买入”评级。
    风险提示：博瑞传统报业经营业务跌幅超出预期；公司游戏业务表现低于预期，游戏谷收购进程低于预期等。