投资要点：
    兴业矿业公布2012 年年报，公司实现营业收入8.84 亿元，营业利润1.61 亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.3 亿元，对应EPS 为0.296 元。因公司2011 年12月方完成资产重组，其2012 年各项经营指标同比数据不具参考性。
    矿山资产完成业绩承诺，冶炼资产拖累使业绩低于预期：2012 年公司重组置入的采矿权资产扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润实现2.29 亿元，完成2.24亿元的重组业绩承诺，与预期相符。但公司冶炼资产双源有色全年亏损2,594 万元，使公司全年业绩低于我们此前的预期。双源有色冶炼公司在建工程于2012 年底全部转固，共计约7 亿元，年折旧额估算在3,800 万元左右，在产能未能充分释放前预计还将对公司盈利有所拖累。
    主力矿山接近满产，业绩将主要由金属价格决定：2012 年公司铁精粉及锌精矿含锌产量分别达到49.22 万吨及5.97 万吨，销量为49.68 万吨及5.82 万吨。我们判断包括锡林及融冠在内的主力矿山已接近满产——满产时铁精粉及锌精矿含锌产量可达到约49.82 万吨及6.43 万吨。现阶段公司具有较大成长潜力的矿山为持股51%的储源矿业，但其主产为钼精矿，而我们预计钼价短期内仍难获得持续上涨动力。因此在无外部资产注入情况下，公司业绩将主要由金属价格决定。
    小体量，持续资源注入成长性可观：我们始终强调兴业矿业作为资源注入优选标的的特质。当前金属价格下，公司现有矿山资产盈利1.5 亿元左右，体量相对较小，外部资产注入可带来的成长性十分可观。而依托于集团持有的河南唐河时代及西乌旗银漫矿业等优质矿山资源，上市公司持续资源扩张的蓝图清晰。此外，除集团公司资产外，公司也将积极在外部寻找可收购资源，有望通过多种路径实现资源扩张。
    调整盈利预测，维持“增持”的投资评级：兴业集团对采矿权资产2013 年盈利承诺数为2.24 亿元，与2012 年相当。基于2013-2015 年锌价15,500、15,700 及16,000元/吨的假设，预测上市公司EPS 分别为0.35、0.39 及0.44 元。我们仍然看好公司持续资源扩张的能力，维持其“增持”的投资评级。