事件：
    2012年营收同比增长12.15%，净利润扭亏。2012年公司营业收入为124.81亿元，同比增长12.15%；归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元，上年同期亏损5.18亿元；基本每股收益为0.027元。2012年度不进行利润分配。
    公司同时公布2013年经营计划：2013年计划实现营业收入142亿元，同比上升13.77%。
    点评：
    低毛利合同终结，全年净利润扭亏。公司扭亏主要得益于毛利率回升，报告期内公司主营业务毛利率20.12%，同比增长4.72个百分点。主要原因有二：1）2012年中期，公司前期承接低毛利合同接近尾声。分季度来看，毛利率回升趋势明显，由2012年第一季度13.45%逐步提升至第四季度26.77%。2）第四季度交货部分特高压产品，提升了公司综合毛利率水平。
    开关业务实现较快增长，毛利率大幅提升。公司开关业务实现收入43.09亿元，同比增长24.91%。毛利率24.19%，同比大幅提升7.5个百分点。收入较快增长缘于特高压、直流大型项目实现销售收入，毛利率大幅提升缘于中标规则改革后带来的价格回升。
    从2012年国网集采中标情况来看，公司组合电器龙头地位稳固，市场份额达23.53%；但隔离开关、断路器市场份额略有下降，隔离开关市场份额3.28%，下滑6.42个百分点；断路器市场份额7.45%，下滑8.13个百分点。
    变压器收入基本稳定，毛利率大幅提升。公司变压器业务实现收入42.07亿元，同比略降1.10%。毛利率17.11%，同比增长6.18个百分点。毛利率回升缘自中标规则改则以及特高压、直流大型项目交货。
    从2012年国网集采情况来看，变压器招标总量254373.09MVA，同比增长6.64%；公司市场份额10.45%，略增0.84个百分点。招标量的提升以及市场份额的提升，或使公司2013年变压器收入实现回升。
    电力电子业务收入大幅提升，规模效应引致毛利率提升。公司电力电子业务收入10.73亿元，同比增长142.55%。毛利率23.55%，同比增长5.72个百分点。该业务收入大幅增长缘于大型直流项目增加；毛利率提升缘于收入大幅增加分摊固定成本。
    期间费率下降，缘于管理、财务费率下降。2012年公司期间费用合计为22.98亿元，同比增长4.86%；期间费用率为18.41%，同比下降1.28百分点。管理费用率同比下降0.69个百分点；财务费用率同比下降0.67个百分点，缘于募集资金存款利息收入增加和汇兑收益增加。
    公司回款情况良好。公司期末应收账款较上期末同比增长8.96%，与营业收入基本吻合，回款情况良好。
    盈利预测与投资建议。2013年特高压项目进入大规模建设阶段，预计公司综合毛利率水平继续回升。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.68%、30.35%，每股收益分别达到0.10元、0.17元、0.22元，目前股价对应2013年动态市盈率为33.10倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率，对应股价为3.00-3.50元，维持公司“增持”的投资评级。
    主要不确定因素，特高压建设进度低于预期。