报告摘要：
    公司业绩不及预期：2012 年，公司实现营业收入92.42 亿元，同比降低19.83%；实现归属于母公司股东的净利润15.10 亿元，同比下降56.58%。EPS，0.62 元。其中第四季度，实现营业收入9.80 亿元，同比下降32%，环比下降50%，归属于母公司股东的净利润亏损1.79亿元，EPS-0.07 元，业绩同比重挫151%，环比下降273%。
    价格下降，成本上升，综合毛利率大降。第一，受稀土需求整体不乐观影响，2012 年稀土价格普遍下跌；第二，受下游需求不足影响，稀土原料及功能材料的订单或销售有所下降，例如稀土原料产品（折REO）同比下降了 51%，但由于原料产品销售结构变化较大，价格高的产品占比增加，因此销售收入降幅有所收窄。第三，公司自今年开始实施新的关联交易采购价格，使公司的采购成本较2011 年大幅增长。受此影响，公司的综合毛利率一直呈下降趋势，2012 年全年为41.29%，低于去年72.79%。第四季度的毛利率更是下降到了16.91%。
    期间费用率显著上升危及利润。其中，公司管理费用持续提升，第四季度管理费用高达3.28 亿，前三个季度分别为1.96 亿、1.47 亿和1.37亿。同时营收下降，管理费用率由一季度的3.85%和二季度的5.40%上升到了9.97%。公司全年财务费用也由上年的1.29 亿增长至2.30 亿，第四季度的财务费用就达到了6910 万元，创季度新高。再加上，公司营业收入下降，公司的财务费用率与销售费用率显著提升。
    产业链日趋完善。随着公司1.5 万吨磁材二期建成及投建宁波4000 吨磁材项目，公司年产3 万吨磁性材料产业布局基本完成，正在建设年产 4000 吨节能灯用稀土三基色荧光粉项目，并力争在稀土催化剂材料产业化上取得突破。
    盈利预测与评级。2013 年，公司计划实现销售收入 75 亿元，营业成本 51.9 亿元，期间费用13.6 亿元，并规划19 亿元项目支出。我们预计公司2013 年至2014 年EPS 分别为0.32 元、0.42 元。当前的PE 水平分别为93 倍、71 倍，给予公司中性评级。