2012 年公司实现营业收入47.99 亿元，同比增长8.1%，实现归属于母公司的净利润7.87 亿，同比增长22.9%，全面摊薄每股收益0.256 元，同比增长5.1%，主要是受公司非公开发行股票摊薄所致；公司4 季度净利润同比增长77.7%，超预期，主要是由于报告期内公司部分工程项目享受企业所得税减免税政策共计1.15 亿元。我们将公司2013-14 年全面摊薄每股收益预测分别调整为0.280 和0.316 元，公司未来3 年业绩复合增长率为13%，我们按12 倍2013 年市盈率将公司目标价下调至3.36 元人民币，并将评级下调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    货物吞吐量增速继续保持快速增长推动收入增长。2012 年公司累计完成货物吞吐量22,182 万吨，同比增长12%，其中金属矿石吞吐量13,793万吨，同比增长4%，煤炭及制品吞吐量3,402 万吨，同比增长14%。
    折旧增加以及其他刚性成本上升导致毛利小幅下降。受岚山港8#12#泊位改建等工程转固带来的折旧增加以及人工、水电等生产资料价格上升导致营业成本增加影响，公司业务综合毛利率同比下降2.2 个百分点至24.9%。
    非公开增发项目以及晋中南煤运通道开通有望推动公司未来业绩保持平稳较快增长。展望未来，对集团码头相关资产收购提升了港口吞吐能力，而非公开增发募投的焦炭码头工程也将于2013 年投产试运营，再加上2014 年晋中南煤运通道开通，为公司未来持续稳定增长打下基础。我们预计公司未来3 年净利润复合增长率为13%。
    主要风险
    刚性成本上升的压力以及募投项目盈利情况低于预期。
    估值
    公司目前股价对应2013-2014 年市盈率分别为10 倍和9 倍，我们基于2013 年12 倍市盈率，将目标价格由3.60 元下调至3.36 元人民币，将评级下调为谨慎买入。