公司发布2012年三季报。因今年4月非公开发行收购集团及其子公司部分资产和股权，公司资产范围及财务指标口径发生变化。按同一控制下企业合并口径计算，报告期内，公司实现营业收入36.39亿元，同比增12.2％；归属净利润5.81亿元，同比增10.8％；基本每股收益0.19元，同比增2.7%。
    点评：
    1. 公司1-9月完成货物吞吐量1.68亿吨，同比增10%；其中三季度吞吐量5715万吨，同比增18%。按照内外贸货物区分：1-9月累计内贸货物吞吐量3781万吨，同比降19％，主要原因是转水矿石吞吐量大幅下降约36％；外贸吞吐量1.31亿吨，同比增长22％，其中外贸煤炭、铁矿石的增速分别为45%和8%，推动公司业绩稳健增长。
    2. 上半年煤炭进口猛增，铁矿石进口萧条。三季度局势逆转，内外煤价接轨导致煤炭进口迅速下滑；“稳增长”预期下，地产温和回暖带动铁矿石进口大增。
    1）
    三季度矿价急速下跌，至9月中旬已接近90美元/吨，是近三年来的谷底。在钢厂补库存的周期性操作以及国内外利好消息立竿见影的刺激作用下，港口外贸铁矿石吞吐量向好，8月和9月增速分别达到16%和14%。十八大召开在即，不排除有利好措施出台，政策对实体经济的推动作用是终端需求能否进一步打开的关键。我们预期进口矿价在90-140美元/吨的范围内波动是大概率事件，相对于国产矿仍具备价格优势，吞吐量或维持8%-10%的增速。
    2）
    上半年国际煤价持续走弱刺激进口大幅上升。三季度以来，水电发力导致电煤需求萎缩，电厂煤炭库存创新高，内外煤价接轨进一步拉低进口煤炭量，公司三季度外贸煤炭吞吐量增速逐月下滑，9月增速- 49%。长期来看，国际煤炭供应过剩是常态，国际煤价优势长期存在，公司外贸煤炭吞吐量或维持10%-20%增速。
    3. 新注入的木材、粮食业务盈利能力强。今年4月，公司通过定向增发收购了集团的粮食、木片码头等资产。两类货种1-9月分别完成吞吐量516和784万吨，装卸费率高，盈利能力强。
    4. 公司未来看点
    1）精品钢基地生产线已开建（2013年建成），建成后将带来5000万吨左右货量。
    2）晋中南煤炭通道的分段投产（2014年建成）以及日照煤炭应急储备基地建设有望带来6000万吨以上的货物运能。
    3）
    截止目前，港口主业资产超过80%实现了上市，未来集团公司还将跟据实际情况，择机将集装箱、原油及液化业务注入上市公司，实现港口主业整体上市。其中，原油码头毛利率较大宗干散货高很多，建成后输油能力接近8000万吨（占全国原油运输能力总量的三分之一），将成为公司盈利的支柱。
    5. 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2013年摊薄后EPS为0.25元和0.29元。目前我国北方散杂货港口（大连港、连云港、营口港、锦州港、天津港）的平均市盈率约24倍。考虑到公司的成长性和资产注入效应，目前11倍市盈率显然偏低，股价具备较大投资价值。我们给予2012年14倍市盈率，公司合理股价3.50元，维持“买入”评级。
    6. 风险提示。全球经济复苏缓慢影响铁矿石业务增长；精品钢基地等项目未按时投产。