事件： 
    深圳燃气今日公布2012年年报，实现营业收入90亿元，同比增长11%，归属母公司股东净利润5.3亿元，同比增长30%，综合毛利率为16.8%，同比上升1个百分点，基本每股收益0.27元。分红预案为10股派1.36元（含税）。
    此前，公司于1月11日发布业绩快报。年报内容与之符合。
    总体评价： 
    受益于西二线通气，公司异地拓展、新增电厂用户、工业客户数量增加，售气量增长显著，算天然气批发在内合计11.21亿方，同比增速38%（由于电厂需求低于预期，导致售气量比年初计划的11.88亿方略低）。由于新增电厂客户气价较低，致管道燃气收入增速仅为26%。石油气批发业务收入36亿元，同比增长4%，批发量、均价同比均有所上涨。瓶装石油气收入下滑4%，主要是销售量大幅下降19%导致。随着深圳本地燃气管网覆盖率提升，瓶装气用量下降也是必然趋势。
    综合毛利率的提升主要是管道燃气业务毛利率高于其他业务、且收入占比上升所致。管道燃气业务毛利率27%，同比下降1个百分点，主要原因是折旧增长较快、以及新增电厂供气业务毛利率较低。石油批发业务毛利率同比持平。瓶装气毛利率同比上升3.3个百分点，主要是采购成本降低所致。
    对比2011年，公司期间费用率同比变化不大。由于参股的深圳中石油深燃天然气利用公司投资受益同比减亏950万元，固定资产处置利得、政府补助同比各增长709万元、833万元，导致投资收益、营业外收入同比增长17%、114%。
    整体来看，公司业绩符合预期。展望2013-2015年，根据中石油的售气计划，西二线管网对深圳的输气量将持续大幅攀升，这构成公司业绩增长的充分条件；同时，随着经济缓步回升，电厂、及工商业客户的需求回暖，从而将上述新增气源切实转化为业绩增长。
    我们维持2013年EPS为0.38元。考虑到公司的成长性、及同行业估值水平，给予13年动态PE30倍估值，目标价11.4元。由于前期股价已经对13年业绩增长有一定的预期，提示短期业绩不达预期可能致股价波动的风险。但长期来看，我们仍看好其所处行业发展阶段、及管理层激励下的盈利持续成长性，维持买入评级。