投资要点
    事项：公司披露年报：2012 年公司收入同比增长10.6%为4810 亿，实现净利润同比增2.6%为207.5 亿；每股收益1.88 元，每股净资产11.1 元。2012 年度分红预案为：每10 股派现金6 元（含税）。
    平安观点
    并表范围变更
    公司自2012 年9 月1 日起不再合并上海通用的会计报表，但上海通用之收入通过上汽通用汽车销售有限公司的形式纳入并表范围。即：自2012 年9 月1日起上海通用、上海大众收入均通过销售公司的形式体现在合并报表收入中，权益净利润则均体现于上汽合并报表之投资收益中。
    2012 年公司超额完成销量目标，汽车销量表现优于行业
    2012 年公司国产整车销量同比增12%为449 万辆，国内汽车龙头地位稳固。
    乘用车 298.3 万辆，同比增长12.5%；商用车150.7 万辆，同比增长10.8%。
    表现均优于行业平均水平。上海通用、上海大众整车年销量分别位居全国乘用车企业销量第一位和第三位，上汽通用五菱继续保持微车市场领先地位。
    2012 年初上汽集团计划集团总体/上海大众/上海通用/上汽通用五菱/上汽乘用车2012 年销量目标为430 万辆(同比7.3%)/128 万辆（同比9.8%）/130 万辆（同比6%）/135 万辆（同比5.05%）/20 万辆（同比24%）。
    2012 年上汽集团总体销量超过年初目标4.4%达449 万辆，主要子公司均达成或超过年初目标，其中上海大众、上汽乘用车刚好完成年初目标，上汽通用五菱/上海通用2012 年销量超过年初目标的8%/7%。
    估计 2012 年上海大众、上海通用经营表现不一
    2012 年上海大众收入同比增11.4%为1716 亿元；上海通用2012 年收入为1451亿。从季度看，公司第四季度实现净利润环比大幅减少13.6%为每股0.42 元，是2012 年净利润最低的一个季度。我们估计2012 年上海大众利润同比增长，而上海通用由于车型老化，结构下移等原因实现净利润同比有较大下滑。
    公司对 2013 年收入计划较谨慎
    公司预计2013 国内汽车市场环境略好于2012 年，全年国内汽车销量将超过
    2000 万辆，其中乘用车约1500 万辆，商用车约580 万辆。上汽集团力争2013 年实现整车销售490 万辆（即同比增9.1%），预计营业收入4900 亿元（即同比增1.9%），
    营业成本4270 亿元。
    盈利预测与投资建议
    2012 年年初公司计划收入为4500 亿，2012 年实际完成收入4810 亿元。2013 年公司计划实现收入4900亿，我们认为目标较谨慎，全年超额完成目标可能性大。
    2012 年底新桑塔纳上市，目前正处爬坡期，我们预期其销量将较高；此外在斯柯达紧凑型SUV 车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下，2013 年上海大众A 级新车将贡献较多增量；途观及帕萨特产能还有提升空间，上海大众2013 年仍是量、利齐升的一年。2014 年起上海大众还有中高档SUV 及C 级轿车投产，未来趋势向上。
    2012 年上海通用利润率下降，我们判断其利润率3Q12 见底，4Q12 起回升。上海通用别克新SUV 昂科拉销售势头良好，此外2013 年君威君越及凯越的改款车也将改善公司总体利润率，2014 年双君换代值得期待。
    我们预测上汽集团 2013 年、2014 年EPS 预测为2.10 元/2.31 元及“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1）全球车企竞相在华扩产，未来公司面临的市场竞争更为激烈；2）新老车型青黄不接，上海通用利润率复苏受阻。