卫星石化公布2012年报
    2012年，卫星石化实现营业收31.62亿元，同比-2.64%；实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比-32.96%；加权平均净资产收益率13.57%。每股指标方面，2012年公司实现摊薄每股收益1.06元，每股经营活动产生的现金流量净额为1.76元，归属于上市公司股东的每股净资产为8.15元。年度利润分配预案：每10股派现3元（含税）。
    点评： 
    1. 产品价格下滑影响公司业绩
    2012年卫星石化实现营业收31.62亿元，同比-2.64%；实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比-32.96%。
    丙烯酸及酯占毛利比例进一步提高。2011年公司丙烯酸及酯三期项目投产，使得公司2012年丙烯酸及酯产量同比增长11.69%，销量同比增长12.88%，产品在公司毛利中的占比由2011年的67.69%提高到2012年的72.13%。产品价格下跌影响公司盈利。2012年国内外宏观经济形势低迷，化工产品价格出现普遍下跌，公司丙烯酸及酯主要产品价格有明显下滑。丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯2012年的均价同比下滑幅度分别为35.98%、29.99%、26.48%，下滑幅度均大于原料丙烯的下滑幅度，导致公司产品毛利率同比下降，公司丙烯酸及酯产品毛利率由2011年的26.70%下滑到2012年的20.74%，下降5.97个百分点。公司主要产品销售价格及毛利率的下滑影响公司2012年业绩。现金流及资产负债状况良好。2012年在产品价格下滑的不利局面下，公司仍实现了稳定盈利，经营性现金流达到7.05亿元，每股经营性现金流1.76元。2012年公司利用自有资金归还银行借款，降低财务费用，公司财务费用率为-0.63%。同时2012年末公司资产负债率为12.40%，处于较低水平。公司在建项目较多，未来所需投资资金量较大，但是公司现金流及资产负债状况良好，同时公司已为子公司卫星能源及平湖石化分别提供了10亿元银行贷款的担保。我们认为公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金，不需要进行股权融资。2. 年内多个项目陆续投产公司目前仍有较多的在建项目将在今年内陆续投产，主要包括： 
    1、3万吨超吸水性树脂（SAP）项目。目前项目已经完成主体设备、公用工程及罐区的安装，进入装置内管道、电气与仪表安装阶段，我们预计该项目将于今年中期建成投产。根据国外的产品盈利状况，SAP产品的毛利率有望达到40~50%，项目达产有助于公司估值水平的提升。
    2、32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目。项目正在有序实施，我们预计该项目将于2013年底前建成，从而进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。
    3、45万吨丙烷脱氢（PDH）项目。项目目前进展如下：（1）罐区建设。目前，球罐已组装完成，3台60000立方米双层冷冻罐正在抓紧组装；（2）公用工程。土建基本完成，将进入管道铺设；（3）生产装置正在土建施工；（4）长周期设备全部采购完成，其他采购事项根据项目进度要求有序推进；（5）人员情况。技术人员与操作人员基本到位，操作人员全面进入培训阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成，卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。目前公司具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力；随着在建项目的陆续建成，我们预计到2013年年底，公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力，公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。届时公司丙烯酸及酯的年销量将达到60万吨左右，当丙烯酸及酯的价格每上涨1000元时，静态情况下公司EPS将增厚1.04元。同时PDH项目的建成将使公司形成"丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯"全产业链，降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力，同时大幅提高公司的盈利能力。
    3. 丙烯-丙烷价差持续扩大
    自2012年10月以来，随着国际丙烯价格的逐渐走高，我国丙烯-丙烷价差也逐月扩大。根据隆众石化商务网的数据，2012年10月，丙烯-丙烷价差为50美元/吨，到今年3月，这一价差月均值扩大到313美元/吨，较2012年10月的低点扩大263美元/吨。在2012年全年的丙烷、丙烯价格水平下，国内PDH项目的毛利率小于5%。国内丙烷脱氢（PDH）项目盈利能力受丙烯-丙烷价差影响很大。若按目前的价格及价差水平计算，国内PDH项目吨毛利可达150美元左右，毛利率在10%以上，盈利能力有所提高。
    4. 盈利预测与投资评级
    公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点，长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大，同时公司将形成"丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯"的完整产业链，从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金，不需要进行股权融资，