12全年业绩大幅下滑，但Q4 呈现好转迹象
    因受到“毒胶囊”事件影响，2012 年收入16.5 亿元（-15.6%），毛利率68.2%（持平），销售和管理费用总额9.5 亿（+16.2%），净利润受到收入下滑和费用提升影响而大幅降低59%为1.85 亿，EPS0.34 元。应收账款、应收票据同比和环比均改善，经营现金流0.7 亿。
    Q4 单季度：收入5.9 亿，环比大增62.5%，同比增3.9%，提示公司从上市前的销售粗放，以及“毒胶囊”事件影响中逐步好转。13 年有望恢复性高增长。
    处于二次腾飞前的平台期
    医院市场：是公司传统优势市场。通心络、参松养心规模较大，增速平稳，需要新的循证研究支撑进一步上量；芪苈强心规模较小，在12 年下半年获得新的循证支持后有望进入较快增长期；呼吸、糖尿病、肿瘤销售队伍已经组建，但仍处于产品在医院开户和学术推广早期，市场培育仍需时间。若各地对城市医院内基本药物最低使用比例提出具体要求，有望促进通心络、参松养心、连花清瘟等3 个基药独家品种的销售。总体看，给予医院市场平稳增长的预期，关注各地基药制度的完善带来的积极变化。
    基药市场：是新开辟的市场，未来增长点。基础销售队伍于11 年底逐步组建，目前覆盖1000 个县左右，未来2 年有望完成对县属医疗机构的全覆盖。由于基层队伍组建时间较短，虽增势良好，但规模不大，当前处于增收不增利的时期。
    多个独家品种进入基药目录之后，有望在未来2 年成为利润的强劲贡献点。
    短期，医院市场仍依赖老品种带动，新品种在培育；基层市场整体仍需要培育。
    中期，公司有望迎来收获期，即基药老产品受益基药制度完善和自身队伍建设完善在城市和基层均放量，新产品逐步培育成熟进入收获期。综上，我们认为公司处于二次腾飞前的平台期，积极关注内外部变化的发生。
    风险提示
    新产品推广和基层市场推进低于预期；固定资产折旧压力较大；业绩不达预期。
    优质中成药企业，短期估值压力大，下调投资评级至“谨慎推荐”经营最差时期过去，13 年将有恢复性增长，但总体仍处于平台整固期。有望经过未来2 年积累，进入收获期。我们预期13-15 年EPS 分别为0.62/0.70/0.87元，对应增速分别为85%/12%/25%，目前股价对应估值46X，估值压力大。需观察基药市场推进进展，以及股权激励实施后，能否较快速恢复并缩短平台期？