投资要点
    事件：
    以岭药业公布2012 年年报：2012 年公司实现销售收入16.49 亿，同比下降15.59%；实现归属于母公司的净利润为1.86 亿，同比下降59.08%；EPS 为0.34元；分配预案为每10 股送1 元（含税）。
    点评：
    2012 年公司销售收入同比下降15.59%。1）、2012 年公司实现销售收入16.49 亿，同比下降15.59%，具体来看：“心脑血管用药”实现销售收入12.31 亿，同比下降21.87%，其中“通心络胶囊”同比下降预计超过30%、“参松养心胶囊”同比下降约10%；“感冒类用药”实现销售收入3 亿，同比下降1.3%；其它产品实现销售收入1.17 亿，同比增长58.86%。2）、2012 年公司主打产品—“心脑血管用药”及“感冒类用药”收入同比出现下滑，我们预计主要与两个因素有关：首先，公司该两类产品以胶囊剂型为主，2012 年上半年“毒胶囊”事件间接给公司带来了严重的影响，多个地区曾出现产品下架、终端停止进药、商业公司退货，患者拒绝购买胶囊剂型产品的情况，造成该两类产品2012 年销售收入出现明显下滑；再次，我们预计2012 年公司清理渠道中可能存在的心脑血管用药库存的进程尚在持续，但从其下降幅度来看，我们认为渠道清理进程差不多已完成。
    3）、其它产品整体规模2012 年超过1.1 亿，同比增长达到近59%，我们预计“养正消积胶囊”、“八子补肾胶囊”及“津力达颗粒”在低基数基础上仍然取得了较快的增长。
    2012 年实现归属于母公司的净利润同比下降59.08%。2012 年公司实现归属于母公司的净利润为1.86 亿，同比下降59.08%，下降幅度远大于收入下降的幅度，经分析这主要正方两方面的因素造成。1）、负面因素为：2012 年公司销售费用率同比上升12.06 个百分点、管理费用率同比上升3.78 个百分点。
    2012 年公司费用率的大幅上升我们预计这主要与公司需要固定投入的费用增加（例如销售费用中的广告宣传费，管理费用中的职工薪酬、科研费用等）及针对“芪苈强心胶囊”、“养正消积胶囊”等高于成熟产品的市场开拓费用投入，在公司收入大幅下滑的情况下间接提升相关费用率有关（2012 年公司广告宣传费、科研支出较2011 年同比分增加55%及35%）。2）、正面因素为财务费用率同比下降2.32 个百分点，这主要与公司在2011 年完成首次公开发行，募集资金到位，相应增加了银行存款的利息收入有关。
    公司 “心脑血管用药”及“感冒类用药”是核心，并不断向糖尿病用药及肿瘤用药渗透。2012 年公司“心脑血管用药”为公司贡献了约75%的销售收入，“感冒类用药”为公司贡献了约18%的销售收入。1）、公司的“心脑血管用药”主打产品包括主要用于冠心病及脑梗塞治疗的“通心络胶囊”、用于心律失常治疗的“参松养心胶囊”；用于慢性心衰治疗的“芪苈强心胶囊”。
    2012 年在“毒胶囊”事件间接的冲击及清理渠道库存的双重影响下，公司“心脑血管用药”销售收入同比出现了超过20%的下滑，我们预计这两个因素在2012 年已经基本消化完成、同时伴随公司积极开拓主打产品的基层医疗机构销售（通心络胶囊及参松养心胶囊均进入2012 版基药目录）及空白科室（例如神内及老年病科室）的覆盖，心脑血管主打产品大概率2013 出现销售的强劲恢复。2）、公司感冒类主打产品“连花清瘟胶囊”在“毒胶囊”事件的间接冲击下，2012 年销售收入出现了1%的微幅下滑。步入2013 年伴随“连花清瘟胶囊”进入2012 版基药目录，我们预计其销售大概率也会较快增长。
    3）、在“心脑血管及感冒类用药”之外，公司也不断向糖尿病及肿瘤用药渗透。目前已上市的糖尿病用药为津力达颗粒，其主要用于治疗II 型糖尿病，有较好的降低血糖及糖化血红蛋白的作用。我们估计该产品2012 年收入已经超过2000 万。此外，公司针对糖尿病的相关并发症所研发的周络通胶囊及芪黄明目胶囊，已经完成III 期临床，如果获批，未来将进一步扩充公司糖尿病用药的产品线。目前已上市的肿瘤用药为养正消积胶囊，其作为肿瘤放化疗的辅助用药，能明显改善放化疗病人食欲不佳、形体消瘦等症状，提高病人生存质量，拥有广泛地适用人群，我们估计该产品2012 年收入也超过了2000万。
    营销不断精细化，积极开拓基层。公司目前编内销售人员为2268 人。1）、医院部拥有约1000 多名销售人员，主要针对二级以上医院分线销售公司产品。
    具体来看，600 多人销售心脑血管用药，呼吸系统用药、糖尿