2012 年公司实现营业收入39.51 亿元，同比增长31.8%；实现归属于母公司的净利润6.46 亿，同比增长39.9%，全面摊薄每股收益0.318 元，好于我们以及市场的预期。受益于成本下降，公司4 季度净利润同比增长86.5%，明显好于预期。同时公司公告非公开发行股票预案，拟募集资金18.2 亿元用于36-40#煤炭泊位建设以及补充流动资金，短期看将摊薄公司业绩，但同时打开未来成长空间。不考虑本次增发影响，我们将公司2013-14 年全面摊薄每股收益预测分别上调9%和7%至0.372 元和0.420元，公司未来两年净利润分别增长17%和13%，目前股价对应2013 市盈率仅9 倍，低于行业平均水平。我们以2013 年12 倍市盈率将目标价上调至4.47 元人民币，并维持买入评级不变。
    支撑评级的要点
    货物吞吐量继续保持快速增长。2012 年公司完成货物吞吐量1.12 亿吨，同比增长35%；其中矿石吞吐量为5,435 万吨，同比增长69%，煤炭吞吐量为3,679 万吨，同比增长16.8%，钢材发运量完成1,549 万吨，同比增长6.7%。受益于首钢码头投产带来的货量回流、煤炭外贸进口以及镍矿的快速增长，公司货物吞吐量继续保持快速增长。2012 年首钢码头完成运量3,093 万吨，比年初预期高近600 万吨。
    费率上调以及码头产能利用率提升带动毛利率上升。2011 年10 月起公司装卸费率上调，12 年全年公司平均单吨货物费率为25.2 元，比11 年上涨3 元。再加上产能利用率提升的影响，12 年公司综合毛利率为39.1%，同比上升5.2 个百分点，推动公司业绩快速增长。
    非公开发行股票短期摊薄业绩，但打开未来增长空间。公司计划非公开发行股票不超过6.03 亿股，发行价不低于3.02 元，用于36-40#煤炭泊位建设以及补充流动资金，由于其贡献业绩尚需时日，短期将摊薄业绩20%左右，但同时为未来继续保持快速增长打下基础。
    主要风险
    来自周边港口的竞争和分流。
    估值
    我们以 2013 年12 倍市盈率，将目标价由3.53 元上调至4.47 元人民币，维持买入评级不变。