事件：公司公告2012 年年报，实现营业收入39.51 亿元，同比增长31.8%，实现营业利润和归属母公司净利润分别为9.35 亿元和6.46 亿元，分别同比增长43.0%和39.9%，EPS 0.32 元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.31 元，基本符合我们预期, 利润分配方案为每 10 股派现0.5 元（含税）。
    点评：
    首钢码头打开产能瓶颈，铁矿石吞吐量大幅增加。报告期，公司完成货物吞吐量1.12 亿吨，同比增长35.0%，其中铁矿石、煤炭、钢材和其他货种吞吐量分别同比增长69.1%、16.8%、6.7%和12.7%。公司铁矿石吞吐量大幅增加，是公司收入大幅增长的主要原因。12 年公司铁矿石吞吐量增加2221 万吨，首钢码头的投产打开了产能瓶颈，完成运量3093 万吨，是铁矿石吞吐量增量的主要来源，而老码头的吞吐量有所减少。首钢码头设计年吞吐能力3500 万吨，预计满负荷可以达到5000 万吨。
    全国港口铁矿石库存处于低位，后期或有补库行为。短期来看，目前全国港口的铁矿石库存不足7000 万吨，远低于同期1 亿吨的库存水平，但由于目前矿价过高，并未出现大规模的补库行为。若矿价出现明显下跌，可能会有一波补库行为，公司将从中受益。
    高增长或难长期持续。公司连续五年利润增幅超30%，增速位居全国港口公司前列。这是一个非常靓丽的成绩，但也带来了可持续性的问题。公司利润的持续增加主要源于货物吞吐量的持续增长和费率的增加。费率的提升总有极限，而货物吞吐量也很难持续高增长。第一，随着吞吐量不断的增加，产能会不断遇到瓶颈，而港口的特殊性使得产能的扩张存在极限；第二，在中国经济发展放缓的大背景下，对公司主要的货源铁矿石、煤炭、钢材的需求很难有持续的高增长；第三，在铁矿石的装卸上，渤海湾之间的港口存在激烈的竞争，公司的主要竞争对手曹妃甸、天津港、黄骅港等也在不断扩张产能，曹妃甸在建三期矿石码头，吞吐能力4000万吨，黄骅港计划新建5000 万吨的铁矿石码头，这些产能投放后都会对公司的装卸业务的量价都会产生一定不利影响。
    中长期增长还看煤炭业务。12 年公司完成煤炭吞吐量3679 万吨，同比增长16.8%，其中焦煤进口1750 万吨，同比增长32.3%。唐山地区钢铁企业密集，对焦煤的需求旺盛。公司今年1 月公告，36 号至40号煤炭泊位工程项目获批，计划新建2 个15 万吨级煤炭接卸泊位，设计通过能力5600 万吨，煤炭业务是公司中长期增长的一个关键点。12年1 季度年产2000 万吨开滦配煤中心项目投入试运营，全部达产后最大可给京唐港带来1500 万吨的煤炭吞吐量，但产能的释放速度还有待观察。2014 年张曹铁路建成后，曹妃甸港区将主要用来接卸蒙煤下水，超过曹妃甸产能的大秦线下水煤炭或将全部从京唐港下水。当前曹妃甸拥有1 亿吨的煤炭装卸产能，每年主要接卸大秦线的5000 万吨煤炭下水，今年二季度5000 万吨的煤二期码头将投产，到2014 年会形成2亿吨的产能，而曹妃甸远景规划产能3.5 亿吨，若另外三个规划中的5000 万吨煤码头建成，将与京唐港产生激烈的竞争。
    非公开增发建设煤炭泊位：这次非公开增发对象为不超过十名特定投资者，发行价格不低于3.02 元/股。这次非公开发行A 股股票数量不超过60,300 万股。其中，公司控股股东唐港实业拟以现金参与本次发行认购，认购金额为不超过人民币2 亿元。本次非公开发行A 股股票募集资金总额不超过182,100 万元，扣除发行费用后拟全部用于唐山港京唐港区36#～40#煤炭泊位工程项目建设以及补充公司流动资金。增发完成后股本增加30%。
    估值与评级： 受益于新码头的投产，公司在2012 年增长较快。但我们认为公司未来业绩将回归平淡，增速将有所放缓。未来公司周边码头的投资不断，会否导致明显产能过剩的问题需要持续跟踪。我们预计2013-2015 的EPS 分别为0.35、0.38 和0.42 元，对应PE 为9.7、8.8 和8 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：环渤海散货港口出现激烈竞争，煤炭矿石进口需求下降