投资要点
    全球色纺纱龙头，具备完整产业链。公司从事“BROS”品牌色纺纱的研发、生产和销售，已形成棉花采购/加工、纤维染色、纱线生产及产品销售的完整产业链。现自有产能及可控外协产能约100 万锭，2011 年产/销量达10/8.8 万吨，累计开发色纺纱产品5500 余款、客户总数超8600家，位居全球色纺行业领先地位。
    行业前景广阔，迎来景气拐点。色纺工艺将纤维染色、再将不同颜色的纤维混合，相较纱染和布染成本更低、污水排放降低50％，是棉纺行业的新兴分支。至2012 年中国色纺纱产能500 万锭，仅占整体棉纺产能约4.5%，时尚性与节能性决定了未来行业发展具有较大空间。目前行业已形成双寡头垄断格局，百隆东方与华孚色纺合计市场份额达到50%。因色纺工艺环节短，行业运行对棉价波动较为敏感，2011 年棉价从历史罕见的高点开始回落，导致行业2012 年步入低谷，2013 年伴随棉价企稳、出口恢复，以及高价库存压力释放，行业将迎来景气向上拐点。
    研发、生产管理及原料采购能力领先。公司生产研发实力引领行业，定价较同期竞争对手平均高出3%，且转嫁能力更强。同时在同等产能规模下，公司产业链更完整，产能利用率更是近于100%。此外，公司在棉花采购方面颇具优势，对采购时点把握准确。上述优势综合导致公司毛利率水平一直较同类竞争对手高出5-8 个百分点。
    业绩将现反转，产能持续扩张。2012 年，公司跟随行业景气下行而出现大幅调整，预计2012 年净利润降幅将超70%。我们判断公司2013 年收入稳定增长、业绩将现反转。核心理由在于公司高价原材料及产成品库存已逐步消化，运营成本下降将带动毛利率显著提升，保守测算全年净利润增速超过50%。而后期公司将持续通过扩产、并购等扩大规模，分享行业成长，其中募投项目就将总计增加产能68%，并有望于2013/2014 年释放。
    风险提示。1. 海外需求波动风险；2. 棉价大幅波动导致企业定价难度提高，下游下单谨慎和成本控制难度加大；3. 国内棉价较国际棉价较高情况下，将压缩色纺企业盈利空间。
    盈利预测、估值及投资评级。基于棉花价格较为平稳假设，维持公司12/13/14 年EPS 0.34/0.53/0.61 元预测（2011 EPS 1.27 元），2012 年起未来两年净利CAGR 34%。在行业趋势显现拐点时，PB 估值法将更为合理。目前公司PB 约为2012 年1.19 倍，我们认为合理中枢在1.5 倍左右。目标价11.38 元（2012 年1.5 倍PB），维持“增持”评级。