年报业绩低于预期，看好新疆区域矿业项目
    2012 年业绩低于预期，铁精粉量价齐跌是主因
    2012 年全年，公司实现营业收入131751.75 万元，同比减少26.15%；归属于上市公司股东的净利润21150.14 万元，同比减少57.51%；基本每股收益0.36 元，大幅低于市场预期，其中2012Q4 为0.02 元。（1）铁精粉量价齐跌致使全年净利润同比大幅减少；（2）收入大幅减少、毛利率大幅降低以及管理费用大幅增加使得四季度净利润环比大幅下滑；（3）主导产品毛利率大幅降低使得全年综合毛利率明显下滑；（4）期间费用率大幅提高进一步导致公司盈利能力显著降低。（5）2012 年不分配利润，也不转增。
    金钢矿业开始贡献业绩，产能释放将提高其盈利能力
    金钢矿业一期探明资源量1300 万吨，金钢矿业所持有的乔普卡铁矿可采储量6223 万吨，预计二期探明储量可能大幅提高，公司持有金钢矿业100%股权。2012 年金钢矿业实现营业收入7613.89 万元，主营业务毛利率15.86%，大幅低于公司综合销售毛利率21.24 个百分点，净利润863.19 万元，仅贡献盈利的4.08%，是由于金钢矿业尚处于基建试生产阶段，生产未完全达到实际产能，生产成本和费用摊销较高使得其盈利能力相对较低。金钢矿业中期规划铁精粉产能将扩至20 万吨，未来最大可达100 万吨，随着喀什地区基建配套设施的逐步建成，产能将逐步释放；同时山东钢铁在喀什的钢铁项目提供了一定的需求支撑，金钢矿业未来将成为公司业绩增长的主要来源之一。
    金鼎矿业产能有望扩大，成为未来业绩新增长点之一
    公司出资10.8 亿元收购大股东所持有的山东金鼎矿业40%的权益，并于2012 年4 月1 日实现了交割。截止2011 年底，金鼎矿业剩余铁矿资源储量约5500 万吨，可采经济储量约4162 万吨，铁矿石平均品位51.88%，远高于国内平均不到30%的品位。金鼎矿业旗下的王旺庄矿区是正常生产的矿山，公司拟将产能由80 万吨/年扩大至200 万吨/吨，预计2016 年可以达产。2012年，金鼎矿业实现营业收入38938.18 万元，净利润14613.58 万元。公司确认投资收益2036.89 万元，贡献盈利约1528 万元，约占公司净利润的7.22%。
    随着金鼎矿业产能扩大，公司获得的投资收益将成为未来业绩新增长点之一。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.46 元、0.54 元和0.63 元，按照最新收盘价计算，对应2013-2015 年PE 分别为23.94X、20.44X 和17.59X，维持“谨慎增持”评级。公司2013 年经营业绩有望明显改善同时参照同类可比公司估值，我们给予公司30X 的PE，合理价值14 元。
    风险提示
    经济复苏低于预期，导致粗钢产量增速低于预期；铁矿石供大于求，抑制矿价上涨空间；新疆地区资源项目投产进度低于预期。