投资要点：
    公司公布2012 年年报，实现营业收入22.33 亿元，同比增长22.36%；归属于母公司股东的净利润0.88 亿元，同比增长5.1%；基本每股收益0.12 元。公司拟每10 股派送现金0.1 元（含税）。
    主营业务趋稳，收入增长缘于材料销售。2012 年公司主营业务收入同比下滑5%，基本趋稳。其中航空产品收入小幅增长，我们判断K8 教练机国内交付稳定。航空转包生产取得新成绩，B747-8 尾段部件项目和GR787 发动机扭力盒项目进入批产上速率阶段，产品交付额迅速提高。其他业务中材料销售业务实现收入4.67 亿元，较去年同期增长418.89%，成为营收增长的主因。
    毛利率小幅下滑，费用率水平控制得当。2012 年公司综合毛利率为12.23%，较去年同期下滑近3 个百分点。综合毛利率的下滑缘于毛利率仅为3.43%的材料销售业务在收入结构中占比提升（由2011 年的5%提升至2012 年的21%）。公司期间费用率为8.87%，较去年同期下降约4 个百分点，控制得当。其中管理费用率下降近4 个百分点，主要是缘于研发费用较去年同期下降82%。随着L15 教练机项目相关研发顺利进行，公司在研发方面投入将维持在合理水平。
    L15 教练机今年开始交付，公司业绩有望走出低谷。2013 年L15 高级教练机开始交付，凭借公司通过K8 中级教练机出口所积累的口碑，有望成为公司新的增长点。此外，飞行训练体制由三级三机向三级两机的演变趋势，也将为各种新型和改进型产品的发展带来机遇。随着L15 高级教练机的逐步交付以及K8 稳定交付国内用户，公司业绩有望走出低谷。
    维持“中性”投资评级。预计公司2013/2014/2015 年EPS 分别为0.21/0.29/0.38 元，对应目前股价的市盈率水平分别为81/59/45 倍，目前的估值高于军工行业的平均水平。公司未来的主要看点在于L15 教练机订单能否超预期，我们暂时维持“中性”投资评级。
    风险提示： L15 高级教练机交付慢于预期。