投资要点
    公司 2012 年实现EPS0.34 元，低于市场预期。公司2012 年营业收入28.6亿元（同比+3.2%），实现归属母公司股东净利润1.2 亿元（+5.2%）。销售费用率和管理费用率提升合计1 个百分点，以及参股公司安博威亏损幅度增大导致公司业绩增长低于预期。
    受益于新型号列装，预计未来3 年公司整机交付和收入规模快速增长，利润规模稳健增长。预计“十二五”期间我国国防预算有望维持近两年平均增长水平，行业有望维持较高景气度。考虑到美国战略重心东移，周边安全形势仍不乐观等因素，未来5‐10 年陆军航空兵和海军航空兵有望获得较快发展。我们判断，随着直‐8、武直‐10、武直‐19、直‐15 等新机型的批产，以及未来新机型的列装，未来3 年公司整机交付有望快速增长。
    直升机未来空间广阔，公司有望明显受益，看好公司中长期发展。我国每万名军人的军用直升机保有量仅为美国的1/20，俄罗斯的1/7，提升空间很大。按照百万人口保有量计算，我国民用直升机的百万人口保有量仅为0.14 架，远远低于主要发达国家，随着通用航空产业的发展，未来直升机市场空间广阔。公司在直升机整机制造领域在国内几乎处于垄断地位，有望明显受益。
    重组显著增厚公司业绩，完成后公司将成为中航工业乃至中国直升机产业平台。根据方案，考虑增发摊薄，2012 年1‐9 约备考业绩达到0.28 元，增厚28%。中航工业直升机板块主要资产包括天津公司、哈飞、昌飞、惠阳螺旋桨和直升机研究所（602 所）等。本次重组完成后，除天津总部部分资产、哈飞和昌飞的军机总装与试飞等资产和602 所外，其他资产全部进入上市公司，公司将成为中航工业直升机产业平台。
    风险因素：军费开支增速显著下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止；受体制等原因影响业绩增速显著低于整机交付增速等。
    盈利预测及估值。暂不考虑资产注入影响，预计公司2013/14/15 年EPS分别为0.41/0.52/0.66 元。考虑到未来军用和民用直升机领域的巨大市场空间，维持公司“增持”评级。