12年实现收入基本完成目标，13 年增速相对稳定。
    12 年营业收入增长5.8%基本完成目标，5.8%的收入增速在建筑浮法销售收入下滑情况下，仍然超出汽车行业。其中国内汽车玻璃销售62 亿元，同比增加8.5%；海外出口年33 亿元，同比增长9.3%。国内汽车玻璃销售超出行业，但海外出口增速较2011 年29%增速有明显回落，一方面出口基数在增加，另一方面，OM 市场开拓相对AM 市场进程相对较慢。我们判断国内汽车销量增速2013 年全年接近10%，海外出口业务仍然会有小幅增长，整体上看，2013 年营收方面增速相对平稳。
    毛利率有改善，期间费率、所得税率增加。
    1）综合毛利率受到原材料成本影响一路走低，但玻璃原片自给率提高毛利率提升了1.6 个百分点，4Q 毛利率较3Q 略微下降，应为正常波动。考虑重庆浮法玻璃12 年仅半年正常供应，13 年自给率仍然会有提升空间；2）期间费率达到19.7%，同比提升1.3 个百分点；由于部分子公司所得税优惠期逐渐到期，所得税率达到18.1%，同比提升3.5 个百分点。
    包括公司研发费用支出、维修费用等增加，虽然短期内影响当期业绩，但这种投入对于公司长期发展有利。
    2013 年新项目陆续投产，后续业绩仍然有增长潜力。郑州福耀12 年底已开始调试，13 年开始正式生产供应客车玻璃，一期5 万套将开始贡献收益，主要为宇通客车等配套，提升配套及时能力，降低运输成本，轿车玻璃预计下半年开始贡献收益；俄罗斯项目预计下半年开始调试生产，由于是首个跨国工厂，因此进度推进格外谨慎，具体贡献量有待观察。考虑到13-14 年有多个项目建成投产，且陆续增加建设，预计公司资本开支较12 年有增加，但公司负债率已从2012 年初49%下降至46%，资金压力相对较小。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：
    预计 13 年原材料成本将呈前低后高的走势，公司通过提升原片自给率，油改气，生产基地逐步布局完毕等三个方面降成本。通过加大与整车企业合作，共同开发新品提升市场份额、加大AM 市场侵蚀度、海外生产基地建设，提升OEM 配套份额等，将有效抵御产品单价下滑，国内外行业交替波动风险等。13 年新项目开始逐渐达产，14-15 年俄罗斯、郑州项目开始享受批量化带来的增长。预估每股收益13 年0.86 元、14 年0.97元，对应13 年的PE、PB 分别为9.7、2.5 倍，看好公司稳健发展，而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：俄罗斯项目进度不达预期，原材料成本大幅上升，汽车行业下滑。