摘要：
    北京华胜天成 科技股份有限公司(简称“华胜天成”)将发行3+2年期固息公司债，金额9 亿，主要用于补充流动资金。
    预计12 华天成利差在280bps-290bps 之间，目前3 年期国债利率为
    3.10%左右，对应发行区间为5.9%-6.0%。
    公司成立于1998 年11 月，前身为北京华胜天成有限公司，2004 年4月在上交所上市。目前公司股权结构较为分散，无实际控制人。公司的业务方向主要涉及云计算、移动互联网、物联网等领域，为行业领先的IT 综合服务提供商，有望受益于良好的行业发展前景和政府的政策扶持，但需关注公司未来在云计算方面的资本支出压力，以及日趋激烈的行业竞争环境，综合考虑，我们给予12 华天成主体5+评分。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12 中顺债、12 宝科创。
    12 中顺债发行人为民企，是国内中高档生活用纸行业的领先企业，具有一定的规模优势和品牌影响力，但造纸行业原材料价格波动剧烈，将给公司带来一定的经营风险，且担保增信作用一般，内部给予主体和债项5+评分，发行时信用利差为244bps。12 宝科创发行人为地方国企，是我国电线电缆行业领先的上市公司之一，有一定的规模、品牌和技术优势，获较多政府支持，但电线电缆行业集中度低，产能过剩，公司应收帐款规模大，盈利能力较弱，总体看给予5+评分，发行时信用利差239bps。我们认为12 华天成资质弱于上述两者，结合以上债券发行至今的信用利差变动，我们预计12 华天成的信用利差在280bps-290bps 之间。
    二级市场中，以11 软控债作为参考，目前到期收益率5.33%，信用利差为223bps。11 软控债主体同为民营企业，为橡胶轮胎行业的应用软件开发商和信息系统集成商，在橡胶行业系统集成技术方面独具特色，且掌握了为轮胎生产的全产业链提供综合服务的能力，在细分行业有明显竞争优势，财务指标方面偿债能力总体好于11 华天成，且资产规模更大、盈利能力更强，综合内部打分4-。目前3 年期AA级中票利率为4.97%，信用利差为187bps。由于12 华天成资质弱于11 软控债，我们预计12 华天成合理的信用利差在280bps 左右。