丽江旅游今日晚间公布2012 年报，全年实现营业收入58,958.23 万元，同比增长6.18%，实现归属于上市公司股东的净利润为13,717.86 万元，较上年增长17.23%。完全摊薄后EPS 为0.84 元，符合我们此前的预期。公司2012 年度分配方案为每10 股派息1.5 元(含税)并转增3 股。
    经营分析
    丽江旅游市场结构转型，索道和印象丽江游客接待量增速放缓：经过十多年的发展，丽江作为滇西北旅游集散地和休闲度假旅游目的地的市场定位日趋清晰，游客结构散客化和消费升级的趋势日益显著。2012 年，在丽江接待游客量整体增长30%以上的情况下，玉龙雪山游客仅增长6%左右，导致三条索道和印象丽江游客仅分别增长5.99%和3.8%。从整体利益出发通过调整游客分配推动索道盈利继续保持较快增长。今年3 月1 日起大索道实施提价，尽管游客增速预期相对平缓，但对业绩增长的贡献仍较为显著，而印象丽江的盈利贡献将继续保持相对平稳的增长势头。
    和府皇冠盈利增长超预期得益于政府补贴，今年上半年二期开业与品牌升级将齐头并进：由于管理方大幅提高房价，导致和府皇冠2012 年入住率有所下降，实现酒店经营收入1.02 亿元，仅是略有增长，但在获得政府部门300 万元的酒店业奖励经费后实际实现净利润1110.13 万元，同比大幅增长43.99%。与此同时，按照既定规划，公司今年将积极推进将皇冠假日品牌升级为洲际品牌，而引入洲际旗下“Indigo”品牌的和府酒店二期预计将在今年上半年开业，进一步提高公司度假酒店业务的品牌影响力。
    面对区域旅游市场产业升级，公司主业发展模式转型势在必行：未来几年，公司计划通过定增募集资金及自有资金投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店、玉龙雪山游客综合服务中心以及泸沽湖等项目，尽管均属重资产投资，培育期和回收期均相对较长，但面对丽江-大香格里拉地区消费不断升级的旅游市场，主业发展模式转型也是势在必行。
    盈利调整
    我们调整公司2013~2015 年公司实现归属于母公司净利润1.66 亿、2.01亿和2.37 亿元，摊薄后的EPS 分别为1.036 元、1.257 元和1.486 元，假设年内完成增发，则2013 年完全摊薄后EPS0.785。
    投资建议
    我们维持对公司“增持”的投资评级，给予公司21.9-23.5 的目标价，相当于按照年内完成增发完全摊薄后28~30 倍2013 年动态PE