资源虽少，提升空间大
    目前公司铜储量只有220 万吨，但是云铜集团资源比较丰富，总储量800 多万吨。按照集团的承诺，未来全部注入到上市公司。所以未来上市公司资源储量提升的空间非常大。
    2012 年全年业绩大降，但四季度业绩带来超预期的惊喜集团的资源对于公司来讲是“远水解不了近渴”。短期之内，公司业绩的提升主要依赖于铜价的提升、自产铜矿的增加、冶炼环节盈利的改善等。
    去年是云铜近几年中经营最困难的一年，公司预计2012 年度净利润约3000 万元，同比大降95.18%。主要原因是云铜的矿山成本高，冶炼产能利用率低，以及高价原料库存对业绩造成很大的负面影响。
    但是公司四季度盈利明显好转，原因是第四季度前期的高价库存已经消化，公司的原料成本明显下降。另外，铜价在四季度企稳回升。
    中长期看点仍是集团矿山注入
    公司目前自有铜矿产量6 万吨左右，冶炼产量40 万吨，近几年很稳定。矿山没有扩产计划，因此自产铜矿产量主要取决于集团矿山注入。集团下属的一些矿山在股权关系、矿权取得、土地征用等各方面达到手续齐全、规范的条件下，才可以注入到上市公司。集团矿山注入暂时没有明确时间表。
    目前市场比较关注的是普朗铜矿的注入。集团拥有普朗矿70%股权，该矿探明铜储量达460 万吨，另有金200 吨、银2000 吨、钼20 多万吨。早在10 年就开始做前期的准备工作，环保评估在去年底已经基本完成，争取在1~2 年内基建开工，初步规划产能5 万吨/年铜精矿含铜，远景10 万吨/年。从项目建设进度来看，最早在2015 年有产出。
    所以，短期内，集团矿山注入的可能性不大，但是，我们认为，注入的预期是中长期影响股价的重要因素，应该持续关注。
    冶炼规模维持不变，盈利能力亟待提升
    目前云铜冶炼产能利用率偏低，仅65%，在业内处于中等偏下水平。公司冶炼产能富余，冶炼又不盈利，所以几年之内冶炼没有扩产计划。公司实行弹性生产，近期铜价走势仍然比较乏力，所以预计13 年公司铜冶炼产量不会增长，基本稳定在40 万吨。
    进口矿每年占公司原料采购比重30～40%，进口矿冶炼加工费与加工成本基本持平，购销物流费用约2000 元/吨，同时受负价差影响，亏损较严重。公司一方面在香港设立公司，争取来料加工复出口来弱化负价差影响；另一方面继续加大国内矿采购比例。一般来讲，铜冶炼亏损主要通过副产品收益弥补，估计2012年公司生产硫酸100多万吨、黄金7～8吨、白银400多吨，盈利状况较好。
    盈利预测及评级
    云铜已经走出了经营最为困难的一年，13年和14年公司盈利将逐渐恢复，但业绩增长高度依赖于铜价的表现，除价格之外，缺乏其他增长点。
    我们预测2012-2014年净利润同比增长-95%、306%和115%。EPS分别为0.02/0.10/0.21元。从中长期来看，集团资源注入预期是股价的重要支撑因素。目前公司估值仍偏高，业绩提速低于预期，我们下调至“中性”评级。