简评
    主要产品产销量保持稳定
    目前公司精炼铜冶炼产能约为65 万吨左右，其中本部55 万吨，赤峰云铜10 万吨；粗铜产能约40 万吨，其中本部25 万吨，玉溪矿业控股子公司易门铜业粗铜产能5 万吨，滇中有色10 万吨。
    2011 年公司在迪庆矿业、大红山矿山受供电和检修影响停产的情况下精炼铜产量小幅增长16.5%，预计公司未来1～2 年冶炼产能将保持稳定，产量也将维持缓慢增长。
    下半年存货跌价准备侵蚀利润
    由于去年下半年国内铜现货价格从73500 元/吨大跌至55400 元/吨，降幅达到24.6%，因此公司全年计提了7.61 亿元的存货跌价准备，同比增加3014.08%。直至去年年底铜价并未显著回升，大额存货跌价侵蚀了公司利润，公司去年四季度营业利润出现大幅亏损。
    资源储量稳步增长
    去年公司非公开增发注入云南达亚、云南星焰、景谷矿冶等资产，铜资源储量增加34 万吨以上。原有主要矿山技改可以维持原有矿山的产量保持稳定，而普朗、拉拉铜矿短期内不具备注入条件，因此预计近期公司现有矿山的铜精矿产量将处于稳定状态，年产精铜矿维持在6 万吨水平。中铝集团入主云南铜业，中铝集团拥有包括特罗莫克铜矿在内的多处大中型铜矿，权益资源储量达到了1820 万吨以上，作为中铝集团旗下唯一上市的铜资源平台，仍然有资源注入预期，公司未来铜矿资产储量增长仍可看好。
    盈利预测
    我们预计公司2012～2014 年的EPS 分别为2.12 元、2.4 元和2.78元，对应动态市盈率分别为12 倍、11 倍和9 倍，维持公司“增持”的投资评级。