大股东注入方正东亚信托开启了方正证券的综合金融之旅，浙湘资源整合之后公司开始北上寻梦，或将复制宏源“春天的故事”。看好公司综合金融战略，信托并表及资本中介业务将大幅提升ROE，提升目标价至8.1 元，维持强烈推荐评级。
    大股东的“方正金融”梦酝多时，方正证券使命承载。北大方正旗下有租赁、信托、保险等金融资产，而方正东亚信托的注入公告，标志着大股东对方正证券的综合金融打造之旅揭开序幕，前期的人事、制度等关系理顺，后续将加大资源开始扶持方正证券金融平台的建设。在完成浙江和泰阳证券的合并后，方正证券将开始着眼全国，而股东背景也决定了其发展的路径。正如去年依靠固定收益和资管业务崛起的宏源证券一般，方正证券也处于发展的拐点上，同时叠加行业的创新大潮和综合金融相互渗透的契机，双重共振。
    创新业务全面推进，两融业务弹性高。经纪业务积极转型，2012 年中期公司代销基金、财富管理等新业务收入在经纪业务总收入（不含利差收入）中的占比由2011 年的3%提升至11%；2012 年上半年融资融券业务总收入占比达8.2%，预计2012 年两融收入占比15%以上；方正和生投资的东兴证券已经报会，年内如能完成IPO 上市可为公司带来2 个亿以上的浮盈；公司瑞信方正调整战略开始转向中小项目，立足浙江和湖南两地资源开发新三板、中小企业私募债等业务，提升创新弹性。
    估值不高，未含资产注入预期，催化剂众多：公司目前PB 估值约2.9 倍，PE 为35 倍，收购信托如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值，未来盛京银行权益法核算EPS 将达0.27 元，PE 仅25 倍，大幅低于行业目前30 倍的水平，并能享有首家券商控股信托的平台溢价。虽然券商收购信托业内首例，但考虑收购价格有利于投资者（收购70.01%的股权对应其2012、2013 年PE 分别为10.5 倍和7.3 倍，2012 年PB 为2.8 倍），且综合金融已经形成大趋势，获批概率较高。
    不考虑信托并表预计 2013 年公司EPS 为0.19 元，考虑信托增厚至0.24 元，未来盛京银行权益法核算EPS 将达0.27 元，PE 仅25 倍，我们给予公司目标价8.1 元，对应并表后PE 为30 倍，其中包含公司控股信托的平台溢价、单位股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期。
    风险提示：创新业务推进不如预期，监管批准的风险。