事项：
    凯利泰发布2012 年业绩快报，预计营业收入1.02 亿元（YoY +26%），净利润5552 万元（YoY +50%），对应EPS 1.08 元，符合我们预期。
    点评：
    收入符合预期，主要靠内销拉动。公司2012 年四季度单季实现收入近2900万元，同比和环比分别增长14%和46%。根据我们渠道调研了解的信息，由于公司产品主要出口地区欧洲受宏观经济低迷的影响，我们预计其2012年出口收入与2011 年相比有所下滑，因此2012 年内销收入预计在9000万元左右，同比增长30%，反映出国内椎体压缩性骨折微创手术市场仍处于高成长阶段。
    扣非后净利润依旧实现大幅增长，利润率保持稳定。由于所得税退税以及政府补贴的影响，公司2012年扣非后净利润为4788万元，同比增长47.5%。
    公司2012 年营业利润率50.4%，较2011 年的52.5%略有下滑，我们预计营业利润率的变动基本反映了公司毛利率的变化，因此我们维持对公司未来两年毛利率每年下滑2 个点的判断。
    围绕主业，PKP 依旧会有较高的成长潜力。受益于人口老龄化趋势带来的病患群体基数的不断增加、经济水平提高带来的手术比例提升等多重因素，国内椎体压缩性骨折手术市场还有很大的发展空间（目前国内每年新增病患人数是美国2 倍，但手术比率仅为美国1/5 左右）。我们判断公司主业椎体压缩性骨折微创手术数量未来3-5 年有望维持年均30%-40%左右的增速。
    新产品开始市场推广。公司与方润医疗（关联公司）合作的用于关节、椎间盘中软组织的治疗的射频消融产品已经开始市场推广。参考美国上市公司 Arthrocare 类似产品每年有 3 亿多美元的销售额，如果该产品推广顺利，有望再造一个椎体成形微创手术市场。此外，根据我们渠道调研了解的信息，方润医疗目前已经获得“射频消融刀头产品”（属于耗材）的许可证，如果未来主机（可重复使用的设备）许可证获批，将会成为公司股价的催化因素之一。
    风险因素：现有产品结构较为单一的风险、产品盈利水平下滑的风险等。
    维持“增持”评级。我们维持公司2012-2014 年EPS 预测至1.08/1.27/1.62元（CAGR 30%）。考虑到公司未来新产品拓展、销售平台搭建等方面的催化因素，我们维持对公司的“增持”评级。