公司作为国内品质楼盘的开发者，过去两年销售增速在A 股龙头地产企业中表现一般。我们认为这主要由于一、二线城市实施的限购政策封杀了部分中高端住宅的购买力，而公司产品结构中低总价的“刚需”产品相对偏少，造成公司产品结构与市场需求存在一定的脱节。展望2013 年，预计公司新推盘产品中刚需部分占比将达到75%，推动公司“刚需”产品比例达到60%，从而带动公司销售金额同比增2 成至410 亿元。从估值上来看，受过去两年销售增速较慢影响，公司目前市销率不足1 倍，低于主流地产企业1.2 倍的平均水平，我们认为随着公司销售增速回升，其股价将有较大的上升空间。从PE 来看，公司目前2014 年PE 仅7 倍，且股价NAV 折让也达到29%，有较高的安全边际，继续给予买入的投资建议。
     公司 2012 年全年销售面积287 万平米，YOY 增长28.5%，实现销售金额341 亿元，YOY 增长10.2%，销售金额相对万科、保利地产、招商地产这类龙头企业偏慢，究其原因，公司产品结构中“刚需”产品价占比较低，约50%，与目前实际市场需求存在脱节。展望2013 年，我们预计公司144平米以下产品有望占到新推盘量的75%，带动刚需产品比例上升10 个百分点至60%。预计公司全年可售货量600 亿元，基于2013 年流动性依然较为充裕的判断，我们预计公司全年销售额有望突破410 亿元，YOY 增长2 成以上。
     从土地储备情况来看，公司目前土地储备超过1300 万平米，足够公司开发3、4 年，短期拿地压力不大。从土地楼板价格来看，公司目前楼板价格仅2500 元左右，只占到平均售价的22%，相对的土地成本低于其它龙头企业。从毛利率情况来看，公司过去4 年平均毛利率为38%,较其它龙头企业略地，我们认为制约公司毛利率走高的主要原因在于其建安成本偏高，一般在4000 元/平米左右，相对其它龙头企业高约40%，其中固然有公司楼盘品质较高的原因，另一方面也反映出公司在成本控制方面偏弱。公司正努力控制其建安过程中的各项支出，预计可以降低单位成本约10%，将对其毛利率回升构成有力的帮助。
     基于公司 2013 年公司销售增速明显回升的判断，我们认为公司业绩增速将逐步走高，预计2012 年、2013 及2014 年净利润分别达到32.7 亿元和36.9 亿元和45 亿元，YOY 增长8.5%、12.7%和22.2%、每股收益0.73元、0.83 元和1 元。从公司估值水平来看，其市销率0.9 倍，低于其它龙头企业（1 倍）与和主流企业平均（1.2 倍），反映市场对于公司周转效率较低的担忧。我们认为随着公司产品结构改善，公司周转速度将加快，因此公司股价存在业绩与估值双升的机会，从目前市盈率来看，2013年、2014 年PE 分别为8.6 和7 倍，NAV 折让29%，估值的安全边际较高，维持买入的投资建议。