投资要点
    我们在2012年3月15日发布复星医药的投资价值报告《在成长的路上衔枚疾行》给予“买入”评级，
    并于2012 年5 月30 日发布深度报告《重磅产品推动医药工业板块迅速壮大》进一步分析公司工业板块
    的迅速壮大。我们认为复星医药具备成长为千亿市值公司的潜质，未来公司的内生增长和外延扩张将逐步验证我们的判断。从产业演进的角度，我们看好复星医药的成长，公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。
    医药工业板块的演进：从优势品种向优势治疗领域演进，产品梯队不断升级。
    公司医药工业板块的大品种集中在大治疗领域或者特殊治疗领域，分析这些大品种，我们看到竞争壁垒构建的产品力，以及在细分领域的领先地位。分析这些大品种，我们看到竞争壁垒构建的产品力： 奥德金、邦亭、摩罗丹是独家品种；注射用前列地儿干乳剂是剂型独家，阿拓莫兰片剂是剂型独家；阿拓莫兰粉针、富马酸喹硫平片、头孢美唑钠粉针是首仿；青蒿琥酯类抗疟疾药物、抗结核病系列药物，享有原研知识产权；生化胰岛素、水解氨基酸系列在成本效率、产品质量上国内第一。
    销售过亿的产品逐步形成公司的优势品种群。复星医药销售过亿的品种将从2010 年的5 个增加到2011 年的8 个，我们估计2012 年有11 个，2013 年将有望超过13 个。销售过亿的品种贡献了公司医药工业板块约70%的销售收入和利润，公司的医药工业板块向优势品种集中的趋势明显。
    从优势品种向优势治疗领域演进，产品梯队不断升级。公司的产品梯队显示公司对具备优势品种的治疗领域深耕细作，逐步做深做透，在同一治疗领域，产品梯队不断丰富和升级。展望公司新产品的上市进程，我们预计从首仿到创新，高壁垒的品种将逐步推出。同时，我们预计公司可能会以收购的形式继续引入中药独家品种。
    如果把复星医药的这些主导产品看作一个产品组合，我们认为这个产品组合最有可能在较小的波动下，取得超越行业平均的增长。我们的理由是：1、这些产品具有竞争壁垒，在细分领域占据优势。2、公司对具备优势品种的治疗领域深耕细作，从优势品种向优势治疗领域演进。3、销售力量不断加强，支持产品销售的持续增长。
    医药商业板块的演进：医药商业龙头地位将继续强化。在行业走向集中的过程中，龙头企业凭借其掌握的上游资源、优秀的运营管理能力、强大并购能力和充足资金，增速将继续远高于行业平均。向外看，国药控股全国化网络的先行优势、央企的背景、复星医药赋予的民营机制活力、独立的资本平台，使其继续遥遥领先于竞争对手。向内看，在规模迅速扩张的过程中，国药控股在费用率、增值服务、现金流等方面还有精耕细作的空间。
    医疗服务板块的演进：高起点迅速壮大，有望成为新增长点。我们看好中国医疗服务业的巨大市场潜力，政策鼓励民营资本进入医疗服务领域的导向也越来越清晰。我们看到公司的医疗服务板块正在高起点上快速发展，如果保持目前的投入强度，我们的测算显示5 年后该板块对上市公司的净利润贡献将接近2 亿元，成为新的利润增长点。
    复星医药是美中互利的单一最大股东，持股18.79%。美中互利是中国高端医疗服务领域的领先者，旗下拥有“和睦家”医院和诊所网络。
    公司在继续推动和睦家医疗服务网络的发展和布局。
    2011 年以来，公司陆续收购安徽济民肿瘤医院70%股权、岳阳广济医院55%股权、宿迁钟吾医院55%股权，正在形成具有自身特色的医疗服务管理模式。
    外延扩张：外延扩张对于公司的重要意义在于加强已有业务板块的实力和进入新领域，从而加速核心业务的成长并优化布局。审视海外千亿美元市值大型药企的成长路径，我们看到复星医药的成长路径与之不谋而合。公司成长的轨迹鉴证了管理团队的投资眼光和把握行业机遇的能力。未来公司的并购将更加注重在医药行业的控股型并购，看重标的企业的产品力、团队和领域。
    我们继续看好复星医药核心业务板块的快速成长：（1）凭借十多个销售上亿的有竞争壁垒的大品种，以及不断丰富壮大的产品线和销售实力，公司医药工业将进入盈利增长快车道；（2）作为全国医药分销的龙头，复星的医药商业仍将保持远高于行业平均增速的发展态势；此外，H 股融资将加速公司的发展，从招股书的募集资金计划，我们预测外延扩张对公司2013 年盈利的增厚将逐步凸显，例如近期公告的洞庭药业项目。
    我们预计通过创新、营销、国际化，5 年以后公司的医药工业板