投资要点：
    锗资源整合初步实现，逐步赢取锗资源定价权
    云南锗业：资源定价权+推进深加工模式的先行者。市场期待中国优势小金属品种开采加工的理想发展模式，一是利用资源占有量优势争取定价权；二是沿产业链延伸，从卖矿向深加工高附加值产品挺进。中国政府沿这一指导思路，在一系列中国优势金属上，典型如稀土、钨、锑、锡等，实施政策引导，效果众说纷纭。反而是前期干预较少的锗品种及代表企业云南锗业，经过数年的摸索，我们观察最可能实现这一期望。
    锗行业资源整合悄然推进，定价权或已在望。锗行业市场容量较小，2012 年全球总产量约120 吨金属锗，其中云南地区生产约50 吨，我国总产量约80 吨，天然利于整合。借助政府的政策指引，如2010 年标志性文件《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》，云南锗业自2010 年陆续收购兼并省内的锗煤开采企业，并与其它省内外企业（重点企业如驰宏锌锗）达成一定的产销协同（在以云南锗业主导的锗行业协会的框架下），整顿锗矿的外销市场，以实现控量提价的目标。
    从价格表征上我们已观察到2012 年锗价逆需求之势稳步上涨，显示行业整顿已初见成效，我们希望云南锗业参考国际资源巨头如铁矿石行业、碳酸锂行业的量价策略，在不抑制下游需求的基础上保持价格拾级而上。
    一个产业链一体化的行业龙头逐渐浮出水面。云南锗业公司首先在资源上初步实现整合，同时利用资源的自给优势向深加工推进，力图在深加工产品上依靠成本竞争力首先在国内市场上逐步实现进口替代。
    深加工项目自公司2010 年上市融资后启动，其间因实施归属地由临沧转为昆明有所波折，但自2012 年后顺利加快推进，预计在2013 年3、4 月间投产，2014-2015 年间逐步达产，公司有望成为锗产业链全球唯一的一体化龙头企业。
    13 年业绩预将增长73%,但考虑到目前估值偏高,暂给予“中性”评级。基于我们对锗价的乐观展望及对公司深加工项目投产进程的预判，上调公司12-14 年EPS 至0.32/0.55/0.85 元，对应50X13 年PE，过高的估值使得我们对这一可能的未来锗业龙头暂时只能给予“中性”评级，等待更为有利的推荐时点。
    风险提示：公司的深加工项目达产进度低于预期。