业绩持续高增长， BT 项目有望结硕果
    事 项
    易华录1 月30 日晚发布2012 年年度业绩预告，公司在报告期内实现归属于上市公司股东的净利润8516.97 万元—9172.13 万元，同比增长30~40%。
    主要观点
    1. 扣除非经常性损益后业绩增速超过50%。
    公司2012 年产生非经常性损益对归属上司公司股东净利润的影响在520 万至570万之间，较之去年同期1448 万元有大幅减少。扣除非经常性损益影响后利润增速为55.7%—69.5%，仍然维持高速增长。
    2. 城市智能交通行业景气度高，未来两年行业增速预计在30%以上。
    由于18 大召开的因素，2012 年下半年城市智能交通行业招投标和建设受到一定影响，行业全年增速有所放缓。2013 年开始影响因素消除，行业将持续受益于城镇化和智能城市建设，未来两年增速预计在30%以上，维持高景气度。
    3. 智能交通集中建设和BT 模式成为行业趋势。
    随着政府对提升城市交通管理能力的需求不断提高以及财政资金的缺乏，集中建设和BT 模式已经逐渐成为行业趋势。继2011 年千万级订单成为常态化之后，2012年亿元级别的订单也开始不断涌现。BT 模式是最符合现阶段政府智能交通建设需求的方式，将成为行业发展的必然趋势。
    4. 公司承接大型BT 项目相对行业竞争对手有明显优势。
    公司母公司华录集团属于央企，在与政府高层领导对接方面具有天然优势，另外母公司资金实力雄厚，可以为公司BT 项目做融资担保。前一阶段四部委在加强地方政府融资平台管理文件中明确指出限制政府用抵押国有资产的方式进行融资贷款，这使得行业内其他企业很难复制公司河北BT 项目的建设模式。
    5. 河北项目若在上半年顺利签约将为公司集中贡献业绩。
    公司在河北的大型BT 项目中的公安项目未能如愿在2012 年签约。我们判断1 季度并非智能交通项目建设的旺季，若该项目合同能在今年1 季度签署，则不会明显影响全年的实施进度，全年预计能确认收入7 到8 亿元。同时若交通项目能在2季度签约，全年预计能确认3 到4 个亿收入。
    6. 公司年内有望斩获新的大、中型BT 项目。
    根据政府建设智能交通项目的旺盛需求，我们预计公司年内有望获得新的大中型BT 项目，其中公司前期准备工作较多的天津、内蒙、厦门、乐山等省市的机会较大，新的BT 项目将为公司继河北项目之后提供持续的业绩保障。
    7. 盈利预测。
    我们判断公司一般招投标业务受益于行业高景气度将保持年均30%以上增长，河北及的签订将为公司今明两年集中贡献业绩，潜在的新BT 项目将成为公司后续业绩增长的保障。预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.66、2.05 和3.67 元，对应PE分别为59、19 和11 倍，维持“强推”评级。
    风险提示
    1. 河北项目签约和实施进度不达预期风险。
    2. 新BT 项目签订不达预期风险。
    3. 大型项目管理风险和回款风险。