12 月份新增门店11 家，基本完成全年开店目标。锦江之星12 月份单月新开门店11 家，其中直营店2 家，加盟店9 家，开店数量大致处于全年平均水平。第四季度累计新开门店32 家，其中直营店8 家，加盟店24 家，较前三个季度扩张规模有所放缓。截至12 月末，全年累计新开门店136 家，其中，直营店21 家，加盟店115 家，基本完成全年140 家开店目标。
    12 月单月RevPAR 同比下滑5.18 个百分点，降幅略超预期。12 月份公司旗下经济型连锁酒店平均入住率为79.35%，同比下降3.93 个百分点；平均房价174.17 元/间，同比下降0.48 个百分点，RevPAR138.2 元/间，下滑5.18个百分点，降幅为全年最大。四季度RevPAR 创新低，平均同比下滑4.46 个百分点，且降幅逐月增大，略超我们预期。
    年内净签约酒店157 家，占已开业门店总数的22.75%，为未来两年业绩增长提供保障。截止十二月末，全年净签约直营店23 家，净签约加盟店134家，合计157 家。全年净签约酒店家数占已开业酒店总数690 家的22.75%，表明锦江之星在经济下行周期依然保持了稳健的扩张速度。
    新增门店中加盟店比重持续走高，恐限制公司中长期增长。过去几年间，锦江之星加盟店占比一直保持在70%，这既保证了短期业绩增长又使得营收规模在中长期内得以持续稳健扩张。2012 年以来，无论是新开业门店中加盟店占比，还是净签约门店中加盟店占比，均升至85%左右。这一现象与近年来城市中可供经济型酒店改造的旧物业越来越少，而新建物业租金太高无法适应经济型酒店现有商业模式有关。加盟店比重长期在高位运行，虽有利于公司短期扩张和业绩增长，但在长期内制约了公司的增长潜力和价值空间。
    给于增持-B的投资评级，6个月目标价15元。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.63元、0.74元、0.88元，当前股价对应动态PE22x、19x、16x。
    考虑到公司2012年新增净签约酒店157家，加之之前签约但未开业酒店，预计锦江股份未来两年仍可保持20%以上的复合增长。给于增持-B投资评级，6个月目标价15元，对应2013年20XPE。
    风险提示：直营店扩张进一步放缓