2013年主业有望迎来景气拐点
    . 短期内加盟店占比和成熟门店占比提高有望提升酒店业务盈利能力截至12年10月，公司开业加盟店占比达72%，签约加盟店占比达74%。截至12年6月30日，成熟门店占比达68%。我们预计加盟店占比和成熟门店占比持续提高，有助于提升公司盈利能力。
    . 酒店业务细分市场战略有望推进
    我们预计，13年中改造后的东亚饭店和达华宾馆将投入运营，公司向高端有限服务酒店拓展的战略有望开启。长期来看，锦江之星品牌将加速向三四线城市扩张，城镇化的推进有利于打开经济型酒店低端市场的成长空间。
    . 餐饮业务负面因素或在股价中反映充分，具备潜在上行空间我们预计12年“锦江国际餐饮”亏损约2500~3000万元，餐饮的负面预期或在股价中反映充分。我们预计13年锦江餐饮有望实现盈亏平衡。
    . 估值：维持“买入”评级，新目标价16.10元
    我们维持12/13/14年EPS预测0.64/0.73/0.84元，其中主业（经济型酒店和餐饮业务）EPS分别为0.52/0.65/0.75元，相应主业EPS增速为10%/26%/15%，13年主业有望迎来景气拐点。从长期看，公司将加速在三四线城市的直营店扩张，相应资本开支较大，我们提高长期的资本开支预测，基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到新目标价16.10元（WACC为7.5%，原目标价20.95元），目标价对应12/13年PE为25/22倍。维持“买入”评级。