本报告导读：
    纳川股份2012 年净利润预增32%，受益于新型城镇化建设，我们判断公司管材销售加速的现象将在2013 年延续
    事件：
    2012年度业]绩快报：公司实现营业收入 40,752.59 万元，同比增长47.97%。其中：管材收入39,393.91 万元，较上年增长42.67%。2012年度，因公司应收款增长相应计提准备增加较大，公司营业利润同比增长幅度低于收入增长幅度。公司实现营业利润11,381.98 万元，同比增长28.26%；利润总额11,533.66 万元，同比增长28.62%；归属母公司净利润9,762.47 万元，同比增长31.62%。
    评论：
    纳川股份2012 年业绩超出市场预期，公司前三季度净利润同增22%，受雨水天气及地方政府资金紧缺的原因，公司前三季度管材供货低于预期。市场普遍担心四季度管材供货延续前三季度趋势，全年业绩不达30%增速的目标。然而实际上公司四季度管材供货明显加快，一方面前期延迟的项目施工速度加快，另一方面“十八大”提出的新型城镇化政策或悄然落实。
    我们认为公司管材快速供货的趋势将延续至2013 年，市政基建是政府主导的能较快见效的投资，HDPE缠绕增强管将受益新型城镇化建设政策。我们在12 月20 日《城镇化建设管道受益，四季度供货加速》报告中首次提出管材销售受益于新型城镇化建设的观点，此处重申对管材快速供货趋势将延续的判断，上调公司2013 年的盈利预测至EPS0.68 元。
    新兴城镇化注重质的提高，将提高人民生活质量。工业生活用水的供给是新型城镇化有重要意义。《全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及2020 年远景目标》指出“至2020 年要新建管网长度共计18.53 万公里，其中：设市城市6.79 万公里，县城5.77 万公里，重点镇5.97 万公里。”““十二五”规划项目总投资4100 亿元，其中：水厂改造投资465 亿元；管网改造投资835 亿元；新建水厂投资940 亿
    元；新建管网投资1843 亿元；水质检测监管能力建设投资15 亿元；供水应急能力建设投资2 亿元。”汛期频繁出现的内涝对城市人民生活造成困扰，城市排水系统老化带来的问题受到了政府的关注。城市污水带来的环境问题已受到重视，污水处理已被提上日程。在新兴城镇化推动下，对部分重要城市进行排水系统和排污系统的改造已可预见。
    市场普遍对公司高毛利的销售模式担忧，我们判断50%左右的毛利率中短期大幅下降风险不大，主要因为1）上游原材料HDPE 价格稳定，燕山石化HDPE 出厂价长期保持11000 元/吨左右的水平；2）公司坚持甲控+甲供的直销模式，即使在前期管材销售进度放缓也没有降低产品售价参与价格竞争。我们认为，公司的销售策略符合行业现状，市场处于导入期，风险在于推广而不在于毛利水平。
    基于公司业绩快报以及管材供货加速的良好趋势，我们略为调整12-13 年盈利预测0.47、0.68 元，净利润增速32%、45%。预计城市内涝、污水治理等现象将使地方政府对市政管道投资力度进一步加大，提高管材销售预期。公司作为城镇化早周期的建材企业，将先一步享受政策红利。公司股权激励13 年5月第一期行权，行权条件净利润增长不低于30%，授予价格11.8 元/股。公司目前12 年PE22 倍，13 年PE16 倍，维持增持评级，目标价14.5 元。