投资要点：
    公司全年实现销售额110 亿，同比增长141%。公司在深交所投资者关系互动平台上公布2012 年全年实现销售额110 亿元，较2011 年的45.7 亿元大幅增长140.7%，远超年初50 亿的销售目标。我们认为，公司销售大幅增长的主要原因有二：1）杭州整体市场回暖超预期。2）公司推货积极并对推盘节奏有较好把握。
    12 年杭州市场回暖幅度喜人。杭州市场在经历了2011 年销售下滑之后，2012销量大幅反弹，全年杭州全年主城区商品房成交47247 套较2011 年和2010 年分别增加102.3%和31.5%，较2009 年的历史高点66319 套的仅低28.5%。数据显示，公司在杭州主城区的市场占有率约为8%，较去年的7.31%略有提高。
    推盘积极，去化可观。公司立足杭州，较好地抓住了整体市场回暖的机会，我们测算，按照公司全年160 亿元左右的推盘量，去化率接近69%。主要项目金色黎明、曙光之城和凯旋门均取得了20 亿左右销售额。此外，公司对于杭州市场复苏节奏的把握亦可圈可点。年初金色黎明和曙光之城低价入市打开市场，回笼现金。6 月起，随着杭州改善性需求逐步复苏，公司高端楼盘逐步入市，均价35000-40000 元/平米的湘湖壹号和凯旋门项目相继销售，12 月初，推出武林壹号项目的66 套房源，面积1.68 万方，均价76000 元/平米左右，开盘一个月去化接近40%（成交口径），预计实现销售5 亿元左右。
    全年土地投资谨慎，未来或将加大拿地力度。公司在11 月竞得土地面积10.6万方，建面26.5 万方，此外，收购东方海岸项目增加公司土地权益面积12.6 万方。
    由于市场的快速复苏，全年留给公司擅长的“逆市拿地”的空间相当有限，预计明年公司会加大拿地的支出。目前公司总土地储备170 万方左右，可供销售总金额预计600 亿元左右，按照目前的开发规模能够充分保证未来3-5 年的发展需要。